柳州纵横股指期货

㈠ 江国栋的媒体评论

“如果没有自信与激情，我将一无所有！”接受中央电视台的采访，江国栋豪气万丈 。
江国栋，一个出生在广州增城的85后，10岁开始学习炒股，20岁当操盘手，25岁管理的资金过亿，26岁创立莞香资本，并担任董事会主席。七年的牛熊交替，多少操盘手与基金经理都已销声匿迹。江国栋却在这个最坏的时候，站在时代的前沿，创立了“莞香一号”，成为中国对冲基金的先驱。
最先引起中央电视台记者关注的是一个叫“江国栋微博”的微博，微博上的言论幽默而尖锐，严厉而成熟，针砭时弊，谈笑风生，已经成为众多年轻人追捧的名人微博。央视记者带着一连串的疑问，采访了中国最年轻的基金经理江国栋。
江国栋出生在一个普通家庭，父亲是中国第一代股民，常常与几个股民朋友谈股论金。江国栋就在旁听股评中度过了童年时代。2005年，读大学二年级，为了全面地学习证券投资，他研读了学校图书馆所有关于证券投资的书籍。此外，通过各种途径，收集了众多证券投资的视频，反复观看、学习。踏准了2005年大牛市的起点，江国栋在股票投资上屡战屡胜，名噪一时，各路资金蜂拥而至，让他从此走上了操盘手的职业生涯。大三，江国栋在校外租用了一个办公室，组建了证券投资工作室。当时，许多投资者慕名前来求教。江国栋为此编写了一套股票投资教程，对股民进行一对一的指导。此举在业内开创先河，江国栋也成为了中国股票家教第一人！
梦想是人类的第二生命在惨淡的熊市中，不少阳光私募清盘，相关基金经理离职转行，私募基金备受争议，遭到社会各界的质疑。江国栋对此却持不同的观点。他认为以散户为代表的个人投资者亏损的原因在于缺乏正确的投资理念、信息不对称与操作无纪律；以阳光私募为代表的机构投资者清盘的原因，在于缺少做空机制，没有形成一套具有持续性的科学交易系统，仅凭团队感观的判断。
股指期货与转融通的出现，宣示着中国的资本市场进入了买空卖空的双向交易时代。这无疑对个人与机构投资者提出了更高的技术要求。资本市场也必将进入机构与机构之间博弈的时代！“这一切都告诉我们，私募基金的广阔前景将掀起继房地产、互联网后的第三波财富浪潮！”江国栋对私募基金充满憧憬。或许，这是梦想。然而，梦想是人类的第二生命！
“莞香一号”创造东莞城市新名片当现代金融学证明金融市场是有章可循，且可以用数理模型来表述之后，一场围绕风险与回报的金融革命便悄然展开了。而江国栋正是把这场革命带到东莞的人！
莞香资本创新型的金融投资开创了东莞金融的先河，为东莞经济转型升级注入了一股新力量！“东莞的民间资本丰厚，但在以加工贸易为主导的市场环境下缺少良好的投资途径。莞香资本希望以金融创新推动科技创新，为东莞高水平崛起尽绵薄之力！”当问及为何选择东莞，江国栋作出上述回答。作为东莞有史以来第一只对冲基金，“莞香一号”被誉为东莞的一张城市新名片！
“莞香一号”进行的交易并非传统意义上的价值投资，也不是简单意义上的基于基本面分析和技术分析的投资，而是基于大量交易样本统计的计算机数学决策系统交易，收益来自市场中众多参与者非理性的错误操作。莞香资本的核心成员均为金融科班出身。他们运用现代金融学理论，设计出以量化为主导的金融模型，对投资标的及其衍生品进行统计分析，构建一套严谨的投资组合，让收益达到长期性、稳健性和可持续性的目标。
采访接近尾声，江国栋感概万千，对中央电视台记者说：“中国的私募基金仍处于发展初期，需要相关部门在政策、法律诸多环节上给以支持！此外，中国金融业需要更多的年轻人来传承！”央视记者祝愿莞香资本茁壮成长，“莞香一号”旗开得胜！ 摘要：2012年我国财富管理市场发展迅猛，资管市场吸纳的私人资金规模已达10万亿元之巨摘。国内财富管理市场正处在群雄逐鹿状态，而私募基金正是这个江湖的主战场。江国栋，这个名字对于股民来说并不陌生;他总是意气风发，雷厉风行。一个二十七岁的年轻人在私募基金这个高风险行业里不能不说是另类。本期中央电视台《奋斗》栏目对话80后的杰出代表，莞香资本董事会主席江国栋 。
以下是采访节选内容：
主持人：请您简单地概括一下您的经历。还有，定了一个目标，是否会经常调整?
江国栋：2005年，我进入证券期货业，历尽牛熊交替，至今坚定不移地在这行业打拼。我从小散户、股评讲师、操盘手到创办莞香资本，一路走来身份多变，但扎根金融业的目标从未动摇!
主持人：您能不能总结一下，您这几年创业最大的得失是什么?给准备创业或正在创业的人一些建议?
江国栋：创业让我没有荒废时光，这就是最大的所得。生活在和平时代，我并不觉得有什么可以称之为“失去”。总结我走过的路，我能给的建议是：第一，不要怕;第二，团结一切可以团结的力量!
主持人：您觉得您的成功是源于幸运还是实力，遇到最大的困难是什么?
江国栋：偶然的成功一定死于必然!成功是一连串的尝试，没有人能够一步登天。我不认为我遇到了最大的困难，最大的困难永远都在未来，因为昨天与今天我们都挺过来了。
主持人：对冒险您是怎么理解的?
江国栋：我愿意去做有理有据的冒险，毫无计划的尝试不叫冒险，那是碰运气。我所从事的职业，冒险贯穿其中，不敢于和不擅于冒险的人，根本不适合从事金融业。
主持人：对于人脉资源，您有什么看法?
江国栋：在中国这个人情社会里，人脉资源往往成了第一生产力。但我不赞同把太多的心思放在取悦和亲符别人上面，只有强大了自身的实力，才有人重视你，信任你。
主持人：您对机会与机遇的看法?
江国栋：从来就没有什么救世主!人的一生中，不能说完全没有所谓的机会与机遇，每个人对机会与机遇的认知、把握都不同，最终结果也就不一样了。当你执意要成功，世界会为你开路。
主持人：跟你同龄人相比，您最大的不同是什么?
江国栋：我只是走得快，并没有走得远。假如我五十岁，大家就不觉得我有什么不同的地方了。如果说我和同龄人有什么不同之处，那就是我坚持学习!许多同龄人的学习从毕业开始就停止了。我更加重视在社会上学习，我一直认为“大学是一个小社会，社会是一所真大学”。
主持人：工作之余，您还有什么其它兴趣爱好?
江国栋：微博、下棋、跑步、思考，都是我平常喜欢的，甚至工作中的谈判都是我的爱好。
主持人：80后这代人犯的最大的错误是什么?
江国栋：由于各种原因，80后过早地追求安稳的生活，举一家之力买房供房，“房奴”的生活状态捆绑了他们创新的思维，于是在工作生活中不敢有太大的改变。当然，这不是80后的个案，是所有年轻人都极易犯的错误。
主持人：在网络上有网友评论您做事高调，您是如何做出回应的?
江国栋：所谓高调，只是别人对我行事方式的评价，并不是我的初衷。我会按照自己的风格把工作做好，别人的评价我是管不了的。况且，我不认为“高调”有什么不好，不管什么“调”，能扎实做好工作就是“好调”!
主持人：请谈谈您对未来的展望。
江国栋：中国经济正处于转型时期，许多新兴行业都给我们提供了广阔的发展空间。在未来的日子里，我希望竭尽所能，多做一些有价值有意义的事情。 80后 私募基金经理 不断登上舞台，用冲劲、激情、自信、勤奋和创新浇灌着资产管理的沃土，期望能在中国对冲基金行业划下属于自己的一笔。江国栋，1985年生于广州增城，带着中国首支多重策略对冲基金“莞香一号”，希望能在富人云集地东莞生根发芽 。
年少成名
江国栋这个名字最先引起我的注意，缘于中央电视台的一篇叫《私募少侠江国栋：不当总统就当操盘手》的文章，年轻人张扬和自信的个性引起了我极大的兴趣。
然而见到江国栋后，却颠覆了我先入为主的观点：江国栋并不是我预期中那种张扬的个性，反而相当务实和沉稳、不急躁、对自身的优劣势有着自己的判断、对未来有着稳扎稳打的规划。
江国栋出生在广州增城一个普通家庭，父亲是中国第一代股民，常常与几个股民朋友谈股论金，江国栋就在旁听股评中度过了童年时代。
2010年年底，随着股市的低迷，江国栋大部分精力转移到商品期货和股指期货上。26岁创立莞香资本，并担任董事会主席，并开始发行东莞首只对冲基金。
年少成名，或许会令许多人飘飘然而迷失方向，江国栋对自己的现状却非常清晰，认为只要潜下心来把技术扎扎实实的做好，尽量做多些经得起市场验证的策略，令业绩平稳增长。只要业绩能够平稳增长，表现出色，迎合东莞本土富豪不要求高收益高风险的特征，就不会缺乏资金。
同时，江国栋也清晰的认识到由于自己团队基本都是80后，在私募界而言非常年轻，优势在于专注和创新，相信只要专注去做一件事，会取得非常好的效果。相对的，正是由于年轻，社会阅历较少，应酬和人脉等都还是他们的劣势，因此他们的市场都是外包以外包的形式在做，外包给投资公司、商会、银行等，也取得不错的效果。 创新是年轻的江国栋团队的另一特色，在传统阳光私募面临困境的时候，江国栋的“莞香一号”采取了新兴的量化对冲模式，并首个引入“多重策略对冲基金”概念。
多重策略是基金经理有能力根据预期将资本配置在不同投资策略当中，包括但不限于可转债套利，股票对冲，统计套利，并购套利，也包括采取了不符合前述策略的独特策略。资本的多样化所带来的好处是可以减少风险，平滑利润，减少波动以及降低资产类别和单一策略的风险。
莞香资本的基金经理会在不同策略之间转换以把握市场周期转换带来的机会，“莞香一号” 采取的计算机数学决策模型是按照量化对冲与趋势交易进行交易，其理论基础是：(1)价格波动不是完全随机的，其非随机部分(趋势)是存在的并且可以追踪识别;(2)在既定风险水平上实现正期望的交易策略是存在的;(3)量化交易能够克服人性弱点，实现既定风险/收益水平下的持续稳定盈利。
江国栋认为我国对冲基金行业发展虽然还存在“人才荒”;投资者结构的单一、投资理念的不成熟及营销渠道的局限;政策的局限性等瓶颈。但他相信随着中国金融市场的快速发展，限制中国对冲基金发展的瓶颈正在发生悄然变化，未来中国对冲基金业有着巨大的发展空间和美好前景。
投资是一门需要经验累积的工作，但随着量化投资的到来，年龄经验的因素在逐渐淡化。而中国对冲基金大幕的拉开，也使得这个行业的活力在不断增加，随着部分80后私募基金经理登上舞台，也为行业注入一股新鲜空气。
资产管理的道路很漫长，需要经历许多的磨练，需要经历许多的潮起潮落。年轻，有无限可能，是资本，也需要磨练，也许投资的道路上不会一帆风顺，但在扬起启航的风帆后，却也祝愿这股年轻自信的力量能走得更远更好，为中国资管带来另类的气息，带来更多年轻的希望。
对话：
中国对冲基金行业发展瓶颈
私募排排网：您认为中国对冲基金行业发展存在哪些瓶颈?
江国栋：第一，面临“人才荒”。在中国市场上，对冲基金行业发展面对的现实是，中国富有阶层对于对冲基金的态度非常开放，很有热情。但国内真正具备对冲基金管理能力的专业机构和人才却非常少，专业的绝对收益投资管理人才缺失。
第二，投资者结构的单一、投资理念的不成熟及营销渠道的局限。海外对冲基金的投资者主要来源于保险公司、退休基金、大学捐赠基金、银行、高净值个人以及高级家族管理基金。当前国内如社保基金等大部分的机构投资者还不允许投资对冲基金，私募基金的主要来源是一些企业以及高净值个人。这就导致了很大一部分私募基金在操作时基本不对风险加以控制。
第三，政策的局限性。首先是税赋过高，国家对基金投资的税负过高导致对冲基金发展举步维艰;此外，对投资者保护等方面的相关法律有待完善。
期货交易更系统化 扎扎实实把技术做好
私募排排网：您觉得做股票和期货不同之处在哪里?
江国栋：做量化投资，再回头过来看股票，你会发现有很多的不同，做股票主要是一种感性认识，什么时候买，什么时候卖，买多少，卖多少，要持仓多久，根本没有一个系统，都是操盘手总结，或者是一个团队、投委会开会决定，我觉得跟期货来比，是非常草率的。
像期货，什么时候开仓，什么时候平仓，什么时候止损，都是有个系统的，在交易过程中，我们不参与任何人为思想的东西进去，所有的思想决策都是盘后去做的，如三点半，我们会聚在一起去讨论明天趋势会怎么样，但是交易过程中是不会去讨论的，都是由电脑自动执行。
私募排排网：量化团队有多少人?
江国栋：我们公司整个架构分三个部分：一、技术，交易方面，交易主要还在广州，有三个人;二、管理方面，由我来负责，在东莞这边，管理有八个人;三、市场方面，我们的专长不是做市场，我们的专长是做好技术和管理。市场给谁做呢?我们的市场是全部外包给别人做，给投资公司、商会、银行等，让他们帮我去做市场，我们只要做好技术和管理就可以了。
私募排排网：你们做量化投资，肯定有很多策略要写出来的，你们参与策略制定的有多少人?
江国栋：投资决策委员会5个，是全职，非常投入去做。东莞跟上海、深圳有很大不同，我去上海、深圳跟一些同行交流，上海、深圳会有很多同行会议活动交流，东莞没有。这样可能会造成思想短见、狭隘，但好处是，我们减少很多活动，可以专门做技术。
做技术，我们不希望做得很粗糙，宁愿不接业务，也要把技术做好，先扎扎实实的把基本功练好，制定多些策略出来，为持续的盈利打好基础。
私募排排网：你们有多少个策略在跑?
江国栋：我们已经做好的策略有12个，但每天并不是每一个策略都适合用于不同的市场，每天用的策略有四个，至于每天要用哪四个，要看具体行情情况而定，今天用这四个，那么明天可能就不是这四个了。
研究策略分两部分，一部分是震荡行情，一部分是趋势行情。我们是动态调整策略的，不是天天都用原来策略。策略主要是以商品期货跟股指期货为主，尤其是以股指期货为主，股指期货主要是做主力合约。
私募排排网：量化投资需要不断更新策略适应市场，您在这方面会有压力吗?
江国栋：市场在变，策略也要一直在变，才能适应市场需求。市场不好，压力也大，市场好了，收益率能否跑盈市场，压力也来了。永远有压力，但这种压力不是刻意渲染出来的，做投资跟做实业，难度都是蛮大的。
中国首支多重策略对冲基金
私募排排网： 你一直做股票，什么时候开始做商品期货的?
江国栋：2010年下半年做股指期货，商品期货早一点，做股票时候也会做商品期货，但是规模小，系统去做商品期货应该是2010年底。
私募排排网：未来贵公司的方向都是在量化投资、对冲这块?如果未来行情一旦好转，怎样配置资金?
江国栋：莞香一号投资范围包括了商品期货、股指期货、债券、证券、TOT，一旦行情好，我们认为股票可以投资了，我们会放大仓位，我们是有这方面策略的。
私募排排网：投资A股，是以量化对冲这种策略来做还是以单纯做多传统策略来做?
江国栋：我们选择股票有三个条件：盘子小、价格低、质优，满足这三大条件，我们就会去投资。投资的时候，在股票池里精选股票，哪些股票上涨了，我们卖出一部分，在股票池里面倒腾，要非常非常了解股票股性，这些还不是我们的主流业务。
莞香一号，按理论上，是中国首支多重策略对冲基金，这种基金在瑞典有，国内还没有，我们是引进过来的。什么是多重策略对冲基金?比如莞香一号有一个亿资金，我分成10个1千万，每个1千万有一套策略，每一套策略有一个操盘手负责，10套策略当中，可能有三、四套策略是犯错误的，那么多重策略交易下的收益结果会更加平稳点。做期货的人知道，想在期货里面赚钱，一时赚钱确实不难，但是赚到钱后，你怎么控制回撤，是比较难的。
顺势而为 分级动态止盈止损
私募排排网：贵公司整体投资体系是在什么投资理念指导下进行的?
江国栋：顺势而为，我们不会去预测判断未来行情怎么走，但会把行情分为几类：震荡行情、趋势行情、先震荡后趋势、先趋势后震荡等，利用量化的技术指标去识别市场处于震荡行情还是趋势行情，采取相应的策略。
私募排排网： 贵公司看重量化投资哪些指标?
江国栋：做股指期货，看重价格、成交量、形态;做商品期货，看重基本面。
私募排排网：贵公司的风控是怎样的?
江国栋：第一、像刚才说到的多重策略最大的好处是风险控制，因为1个亿，可以分给10个操盘手负责，10套策略去管理，每个团队都有他犯错的时候，10个人当中，可能有三四个人犯错，相当于分散投资，也就是平滑风险。
第二、止损方面，我们规定八毛钱、七毛钱，强制平仓，我们自己三百万进去，对风险控制是非常严格的，因为你自己的钱在里面，你能冒风险吗?不可能，风险控制方面会迎合东莞本土老板的投资风格。
私募排排网：止盈止损方面应该有一些硬性的指标吧?
江国栋：有。止盈有很多种方法，有些策略盈利达到哪个指标，如成交量、价格，执行止盈。另外一种是分级止盈、动态止盈，如买了一手，赚了五千块，当回撤到四千块时，止盈;如果不回撤，继续涨到一万块后，又回撤到八千块，止盈。
止损指标相类似，有硬性指标止损，也有动态分级止损。
国内最年轻私募团队
私募排排网：你们团队成员的背景主要是什么?
江国栋：团队成员背景主要是以我为中心，有些是跟我一起做股票出身的。从年龄来看，基本上都是80后，在全国的私募公司中，我们公司成员的年龄算是最年轻的。我们的成员没有在券商、银行等金融机构做过。
私募排排网：你们团队成员有编程能力吗?
江国栋：有，投资总监刘总学工科的，在以前单位做了十几年的数据库管理，且喜欢炒股，做期货，把两方面结合起来，最终我们走在一起做投资。
私募排排网：你们公司的员工还比较年轻，你认为你们公司的优劣势在哪里?
江国栋：我们公司的优势就在于专注，专注于去做技术。市场这部分我们是外包的，我本人还有技术团队都没有去参加什么活动。我们相信，只要把技术做好了，我们的市场就有了。当我们非常专注去做某件事情的时候，做出的效果肯定会非常好。
公司劣势在市场这一块，公司成员年轻，社会经验可能不太足，在应酬等方面也存在不足，毕竟社会经验需要岁月去积累的。 自从A股推出股指期货以来，量化和对冲逐渐成为专业投资机构的新宠，而实际上对冲基金早于上个世纪就已经出现，而最著名的的莫过于大众耳熟能详的“金融巨鳄”索罗斯的量子基金，然而对于普通投资者而言，“量化”、“对冲”仍是玄之又玄的专业的名词，而作为对冲基金又能为投资带来什么？在中国其又存在怎样的风险呢？对于金融界基金频道有幸邀请到莞香资本董事长江国栋，与广大投资者分享其在对冲基金领域的经验与心得 。
莞香资本董事长江国栋，人称“私募少侠”，初识江国栋是在一个私募论坛上，年轻沉稳，这是笔者的第一个印象，当谈及对冲基金，江国栋如数家珍，娓娓道来。再见江国栋，是在东莞，对江国栋有了更深刻的印象，善于思考，并有着出色的执行力，堪称80后的代表人物，给中国金融界带来了清新的风，也令众人意识到，80后作为共和国中坚力量也正在崛起。
江国栋取得当前的成绩绝非偶然，与大多数80后一样，江国栋没有显赫的家世，一切都凭借的是自己的努力，在大学时，他就开始接触证券市场，并在二级市场有所斩获，对于难以把握的二级市场，对冲给江国栋带来了新的灵感，为了能真正把握市场脉搏，江国栋在2012年末成立了东莞首只对冲基金“莞香一号”并已取得了超过22%的收益，远远战胜大盘走势。宝剑配侠客，对冲基金成为了江国栋纵横证券市场的利器。
“量化对冲”是近两年多兴起的名词，它是一种投资策略和工具，相较于传统方向型的权益类产品，在控制产品回撤和获取稳定收益方面具备较大的优势。不同于一级市场需要长时间的守候，也不需要在二级市场为了个股的得失而耿耿于怀，对冲基金更像是沉稳的剑客，敌不动我不动，后发制人未必不是高招，正如独孤九剑，任汝千变万化，我自有克敌之道，针对市场的情况，运用精妙的投资策略，做出准确的反应，更像是“去留无意望窗外云卷云舒，宠辱不惊看庭前花开花落”的境界。 随着股指期货、融资融券、转融通的陆续推出，使作为量化投资的重要手段对冲基金得以在国内扎根生长。据好买基金不完全统计，截至2013年4月末，国内在运行的对冲基金已超过130只，其中采用量化投资的不超过20只。那么量化投资和对冲基金各是什么？投资者如何通过这些先进的交易手段谋取利润，金融界基金频道很荣幸邀请到莞香资本行政总裁江国栋做客金融界网站，向投资者讲述量化投资的故事。
江国栋在接受金融界网站记者采访时表示，量化投资是利用科学的分析方法并采用一定的数学模型进行投资，实现投资理念、投资策略的一个过程，而中国的量化投资处于萌芽阶段。
对于量化投资在中国的前景，江国栋指出，“量化投资将打开大资管时代的大门，中国正处于起步与萌芽阶段。许多投资者对量化投资是知之甚少。在未来，量化必然是市场的投资热点，因其具有科学性、系统性，是其它投资方式所无法替代的优势。”
以下是对话实录：
金融界基金：国内随着交易工具的丰富，越来越多陌生的投资名词走进普通投资者，那么量化投资到底是什么呢？
江国栋：随着科学技术的发展，越来越多的投资方式由人为操作转向计算机操作，由主观经验判断发展成为科学统计分析进行投资取向判断。量化投资正是利用科学的分析方法并采用一定的数学模型进行投资，实现投资理念、投资策略的过程。
其计算机全自动操作，避免了人性贪婪与恐惧的弱点，越来越受到投资者的关注。然而相比起量化海外金融史30年的发展的历史，中国的量化投资处于萌芽阶段。
金融界基金：量化投资是如何获取利润的？
江国栋：量化投资包括，量化选股、量化择时、股指期货套利、商品期货套利、期权套利等。其策略建立必须经过长时间的实战交易来检测、修正及总结，而交易流动性、仓位资金配置、网络中断等问题上都需要人工介入，才能实现长期稳定收益。
在瞬息万变的市场中，只有及时调整交易模型才能实现产品长期稳定收益，此外，基金经理可根据对市场变化的判断调整交易策略的搭配，这种人为智能化操作可弥补量化交易无法及时对市场行情做出准确判断的不足。另外，不同交易策略之间可相互弥补，真正做到量化对冲。基金经理对交易策略搭配进行调整是实现收益的重要组成部分。
金融界基金：量化投资的工具有哪些？
江国栋：量化投资是通过对历史数据统计分析之后，进行程序编写，形成一套完整的交易策略，在二级市场、商品期货市场、股指期货市场进行投资。一般应用的计算机软件有文华交易软件、交易开拓者等。
虽然实现了交易过程中不参与人为干预，但交易策略、研发人员的研发思维是形成一套交易程序的灵魂。
金融界基金：量化投资据了解在国内有很多投资理念，具体都有哪些呢？优劣各是什么？
江国栋：在中国，证券市场是一个非成熟的市场，每个投资者对市场的理解与定义不一样便会产生不一样的投资理念，从而形成不同的交易策略。其中最受欢迎的投资理念有，高频交易、震荡交易、趋势交易、日内短线交易、隔夜交易等。每种交易模型都各有优劣，将震荡交易与趋势交易进行对比，前者优势在于能够在短时间之内捕捉到市场行情，实现高收益；劣势在于当大趋势行情到来时，震荡交易对其判断过早，容易会错失。后者则相反，趋势交易对大盘的涨跌判断较为滞后，在大趋势到来时能及时把握行情，然而在遇到震荡行情时反应较为迟缓。因此采用趋势交易的基金经理在制定交易策略时将尽量减少在震荡行情中交易。
投资理念决定了投资策略的制定，基金经理在制定策略时扬长避短是兵家常胜之武器。
金融界基金：量化投资在国内所面临的问题有哪些？
江国栋：量化投资在中国属于萌芽阶段。首先，人才是限制了其发展的瓶颈，在中国市场上，中国富有阶层对于量化对冲的态度非常开放，很有热情，但国内真正具备对冲基金管理能力的专业机构和人才却非常少，专业投资管理人才严重缺失。其次，投资者结构的单一、投资理念的不成熟及营销渠道局限。最后，政策的局限性，税赋过高，国家对有限合伙等形式组建的基金投资的税负过高导致量化对冲的发展举步维艰； 此外，对投资者保护等方面的相关法律有待完善。
金融界基金：对于如何完善量化投资市场有什么建议？
江国栋：量化投资市场未来必将成为投资主流，然而其仍处于被动状态，投资市场的完善最重要是得到政府的支持，政府应放宽私募基金公司的营销渠道，银行体系销售渠道并未对相关产品开放，政府在相关政策方面并未给予优惠，高昂的发行成本等都阻碍了量化投资在中国的发展。其次，加强投资者教育，投资者尚未真正了解量化投资，处于一知半解的状态，然而投资者欲寻求新的投资方式却没有了解途径，因此拓宽投资者教育的渠道是发展量化投资的有效途径。最后，发展量化投资人才，在中国研发性创新人才是极其缺乏，只有人才资源库的健全，才能使整个行业健康发展。

㈡ 中央台 新闻纵横播出时间

《新闻纵横》每天早上7：00—9：00在中央电台中国之声（柳州市区收听频率FM104.7）播出。

㈢ 网上投资赚钱行业股指期货交易这一行怎么样

365行，每个人都有适合自己的一行，当夜深人静时，不妨打开k线组合，你觉得在这纵横交错间，你是否有兴趣投入其中，投机的生活是否真正的适合你？
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㈣ 证券公司研究报告（论文）

我写的论文是1W字以上的，你感觉合适你就把你的邮箱发到我网络信箱里去。

《中小企业融资现状、问题及对策》

编辑：studa9ngns 作者：佚名 出处：中国论文下载中心 日期：2005-12-20

摘 要：中小企业在促进就业增长、科技进步、出口和经济增长中发挥着重要作用。本文阐述了中小企业发展过程中融资难的现状,提出存在的问题，并针对中小企业融资存在的问题,提出了相应的对策。

关键词：中小企业 融资现状 问题 对策

改革开放以来，我国的中小企业发展很快，在整个国民经济中发挥着越来越重要的作用，为我国的经济增长做出了极大的贡献。现在，我国中小企业占全部企业数的99%，工业总产值和利税分别占60%和40%，每年出口创汇占60%，提供了75%的城镇就业机会。但近些年来由于企业竞争的激烈，使许多企业面临较大的困难，影响和制约中小企业进一步发展的因素很多，其中主要的就是中小企业融资难的问题，我们必须解决这些问题，多给中小企业融资创造条件，促使它们在未来发挥更重要的作用。

在世界一些发达国家和地区,中小企业在其国民经济中的比重都相当高,如美国、英国、日本的国民经济中中小企业的比重都超过90%。它们在发展中都或多或少的也遇到了融资方面的困难。但是,其政府为其提供了各种各样的支持,帮助其消除这些障碍，使中小企业融资问题得到解决。我们也完全有理由相信，通过具体的研究、分析，在政策上进行调整和中小企业自身的完善，同样会使中小企业的融资问题得到很好解决的，从而推动国民经济的快速、稳定的发展。

一、中小企业融资现状和问题

1.中小企业直接融资状况。目前,中小企业直接融资的状况并不十分理想。我国在主板市场上市的企业有1000多家,而且大都是国有企业,仅有那些产品成熟、效益好、市场前景广阔的高科技产业和基础产业类的少数中小企业可以争取到直接上市筹资、或者通过资产置换借“壳”买“壳”上市的机会。尽管我国有关部门即将出台企业债券管理新条例,企业债券的发行主体将有所放宽,原先对项目的限制将有所松动,但对中小企业来说,在一定时期内还将不在众券商备选企业之列。职工集资是中小企业的主要融资手段。由于企业在开办初期很难得到金融机构的支持，所以大多数中小企业采用职工集资的方式筹集资金。入股是改制企业和股份制企业的重要融资方式，大多数已经占总资产的10%。

2.信用歧视。中央为了搞活企业，提出了“抓大放小”的方针政策，要求银行部门要重点支持大企业，确保大企业的信贷，对中小企业就不重视，在确保大企业的基础上才予以考虑，造成了对中小企业的信用歧视，导致银行在对大企业和中小企业融资问题上的不平等。缺乏对中小企业信贷需求的重视。据统计，1998年工、农、中、建四家银行新增贷款20.85亿元，其中非国有经济贷款仅新增1亿多元，中长期贷款几乎为零。随着各国有商业银行提出业务向中心城市发展战略的实施，部分机构存在“重大轻小”的倾向，个别银行有诸如一定数额以下或注册资本金100万以下企业不贷的规定，恰恰断掉了贷款需求以“急、频、少、繁”为主要特点的中小企业融资主渠道。

3.缺乏为中小企业贷款提供担保的信用体系。就中小企业自身来讲，一方面，固定资产较少，不足以抵押，贷款受到限制；另一方面，一些中小企业在改制过程中屡有逃费、悬空银行债务现象发生，损害了自身的信用度。同时，企业也深感办理抵押环节多、收费多，如在土地房产抵押评估和登记手续中，评估包括申请、实地勘测、限价估算等，登记包括土地权属调查、地籍测绘、土地他向权利登记等，极为繁琐。

4.对非国有企业融资的歧视。长期以来，在政府和银行方面，都存在这样的观念，认为大型企业都是国有的，贷款给他们是国家对国家的企业，不会造成国有资产的流失。而中小企业大多数是非国有的企业，效益不稳定，贷款回收不好，信誉差，容易导致国有资产流失，所以银行一般对中小企业贷款十分慎重，条件较为苛刻。尽管现在比以前有所改善，但仍然存在这种现象。

5.一些区域性的中小金融机构发展不规范,对中小企业的支持力度不够。我国经济中涌现出一批区域性的中小金融机构,本来应以支持中小企业的发展为己任。但在实际中,这些金融机构在业务发展上与国有金融机构有趋同的趋势,不能真正面向中小企业,存在一定的信贷歧视现象。很多中小金融机构将大量资金上存或购买国债,对急需贷款的中小企业却不予支持。

6.缺少为中小企业发展服务的金融机构。现在我国极为缺少切实面向中小企业服务的金融机构，民生银行原来的初衷是为民营企业和中小企业服务的，可是现在它已经和其他股份制商业银行没有什么区别了，其他新组建的城市商业银行原来也是面向中小企业的，可由于资金、服务水平、项目有限，迫使它也逐步走向严格，限制了中小企业的融资。

7.中小企业贷款困难,银行也感到放款难。对于中小企业来说,取得银行贷款难。主要表现是:一是抵押难。中小企业可提供的抵押物少,抵押物的折扣率高,并且手续繁琐,收费昂贵,中小企业普遍难以承受;二是中小企业很难找到合适的担保人。一些效益好的企业不愿意给其他企业作担保,效益一般的企业,银行又不允许其作担保人,而中小企业相互之间的担保常常变得有名无实;三是一些基层银行授权有限,办事程序复杂繁琐。即使钱到手,可能已错过商机。而一旦借到款后,一些企业宁肯接受罚息,也不愿意办续借手续,免得再经历一番评估、登记、公证等全套贷款手续。这使得许多中小企业视银行贷款为畏途,而不得已走上民间借贷的途径。

8.在中间业务方面，满足中小企业交易需要的结算工具较少。国有商业银行很少对中小企业办理托收承付和汇票承兑业务及票据兑现。由于资金结算渠道不通畅，资金进帐时间过长，甚至发生梗阻，因而，使一些中小企业改用现金结算，加大了交易成本，削弱了中小企业竞争的实力。

9.在我国缺乏相应的法律、法规保障体系。我国目前尚缺乏统一的中小企业服务管理机构,如中小企业担保机构、中小企业的信用评级机构等社会中介机构。对中小企业的发展缺乏完善的法律、法规的支持保障,目前只是按行业和所有制性质分别制定政策法规,缺乏一部统一规范的中小企业立法,造成各种所有制性质的中小企业法律地位和权利的不平等。另外,法律的执行环境也很差,一些地方政府为了自身局部利益,默许甚至纵容企业逃废银行债务,法律对银行债权的保护能力低,加剧了金融机构的“恐贷”心理。

10.我国中小企业缺少在资本市场直接融资的途径。在我国的股票市场上,对于新股的发行一直实行严格的计划管理、总量控制的办法。1997年以后,证券主管部门不再向各地、各部分分配股票发行的数额,而是分配新上市公司的数量。为筹得更多的资金,各地、各部委都竞相推荐大公司上市,中小企业进入证券市场融资非常困难。从企业债券市场看,我国企业债券的发行受到政府的严格控制,国家每年根据宏观经济的运行情况,确定当年企业债券的发行规模,并具体分配到各地、各部门。中国人民银行负责批准债券发行的期限、品种和利率;中国证监会审查债券是否符合上市交易的资格,做出是否允许其在交易所上市交易的审批决定。中小企业很难取得发行债券融资的资格。

二、解决问题的对策

根据以上对中小企业融资难问题的分析,中小企业融资难既有自身规模小,资产少,负债率高,担保能力弱;管理者素质低,财务制度不健全,信用等级低;又有银行贷款风险大,成本高的问题;还有政府支持力度不够的问题。因此,解决这些问题的指导思想是通过搞活地方金融市场,多渠道为中小企业发展筹集资金。实行政策扶持,政府主导,立足地方,市场运作,化解风险。加大对中小企业的融资力度,支持中小企业的发展,必须建立面向中小企业的融资体制。在这方面,可以借鉴世界其他国家和地区解决中小企业融资困难的经验,相应采取措施,尤其是在政策上应加大倾斜力度。其具体办法是:

1.构建完善的法律保障体系。现有针对中小企业的法律条文主要是《城镇集体所有制企业条例》和《乡镇企业法》，这两部法规是按所有制性质和不同的组织形式分类立法的，缺乏统一的立法标准和行为规范。在金融信贷方面更是缺乏专门针对中小企业的扶持保护法规。借鉴发达国家和地区的经验，为中小企业发展提供各方面的政策和金融支持离不开立法支持。法律保证可从以下几个层次进行考虑：

保护中小企业的法律，如美国的《小企业法》，日本的《中小企业法》；专业性、区域性或行业性的法律，如美国的《小企业技术创新开发法》，日本的《中小企业金融公库法》。.反对垄断的法律，如美国的《谢尔曼反托拉斯法》和德国的《反不正当竞争法》。加快有关中小企业信贷制度的立法。应尽快指定有关部门组织制定有关中小企业贷款的法律或规定。首先,要划分中小企业的分类标准,明确中小企业的界定方法。其次,要明确各类金融机构在中小企业信贷制度中的作用和功能,制定中小企业贷款的具体管理方法和鼓励措施。再次,要落实政府支持中小企业贷款的财政资金渠道、执行机构及管理办法。

2.大力发展地方性金融机构。只要符合《商业银行法》规定标准,无论其所有制性质如何,只要经过央行机关批准,工商部门注册,就可以开设地方性金融机构。并强化监督、鼓励竞争,形成规范的地方金融机构优胜劣汰的进入和退出机制。以聚集更多闲散资金,支持地方中小企业的发展。

3.逐步放开民间借贷市场,拓宽中小企业直接融资的渠道。对于民间主体的融资活动不能简单禁止,而是要用地方性法规进行规范,明确融资双方的权利和责任,将其纳入正规的金融体系。

4. 建立和完善为中小企业融资的信用担保体系。政府要引导中介机构经过科学评估和论证,建立企业经济档案和法定代表人的信用档案,建立健全适应市场经济要求的企业信用体系。

修订国有商业银行信用等级的评定标准。目前我国国有商业银行的贷款信用评级不利于中小企业,含有对中小企业的心理歧视。实践证明,盲目扩大经营规模的综合型企业集团并不比专业化生产的中小企业更能适应市场的变化和产生更稳定的效益,信用更强。因而,国有商业银行在企业信用等级的评定上也应及时调整策略,变重视企业经营规模为重视企业经营效益,取消某些歧视性的评价项目。

目前中小企业融资的担保机构少,资金缺乏。中小企业,特别是处于成长期的中小企业是银行非常广大的信贷市场;同时,资金的紧缺又限制着中小企业的发展,但能拿出有效保证和抵押的中小企业却不多;另外,中小企业,特别是非公有制企业的会计制度还不尽健全,经营管理制度还存在不规范之处,贷款风险较大。根据我国的实际情况，结合其它国家的经验，我国中小企业贷款担保体系应该是一个以政府担保为主，其它担保形式并存的中小企业信贷担保体系。可成立多种形式的信贷担保机构，开辟多种渠道筹集担保基金：由政府、社会中介组织、企业和银行共同建立中小企业贷款担保基金；.切实改进中介机构的服务，简化手续，降低标准；金融机构可适当扩大有效财产的抵押范围。另外，在建立中小企业信用担保体系过程中应坚持预见性、能动性、创造性、协同性、渗透性、人本性和渐进性七项核心原则。

目前不少省市已出台了建立担保体系的办法,为支持成长中小企业的发展,开拓信贷市场,银行要积极协助和促进政府有关部门建立中小企业担保体系。要简化中小企业贷款抵押手续和条件,允许以固定资产和无形资产为抵押;建立政府贷款担保基金,为经过其评估发展良好的中小企业提供政府担保;建立中小企业共同担保基金,由政府加以引导,从而可以调剂各企业间的担保资源。建议设立地方中小企业融资担保机构,除设立地(市)级担保机构外,区、(市)、县还要设立专为中小企业融资的担保机构,鼓励企业间实行会员制的联保,从而形成纵横交错的中小企业担保体系。担保资金实行政府财政启动,各方出资,风险共担,利益共享。

5.鼓励中小企业投靠优势企业。政府采取措施鼓励市场占有率高的大型企业吸纳中小企业成为它的零配件生产单位,按照图纸进行加工,生产其零件、配件。这既为引导中小企业向专、精、尖、特方向发展,解决了产品的销路,而且为中小企业找到了融资担保单位。更重要的是促进了整个社会生产的专业化和社会化。

6.大力推进现有的城市商业银行和城乡信用社的体制改革,实行股份制和股份合作制的改造,建立法人治理机构,提高银行职工的整体素质,使其成为市场经营货币的法人实体和竞争主体,当前要乘乡镇清理债务之机,追偿旧债,或仿照国有商业银行的办法,剥离不良资产。使其轻装上阵,更好地为中小企业融资服务。在地方金融机构中逐步推行利率市场化,利率是货币的价格,靠价格进行竞争是市场竞争的重要手段。只要在政府适当干预下的利率市场化,就能搞活地方金融机构,提高其竞争能力。

拓展为中小企业提供金融服务的种类和范围。应根据中小企业的生产经营和资金运动的特点,推出灵活的、多样化的结算工具,畅通汇路,为中小企业提供方便快捷的结算工具。应尽快加大对中小企业的托收承付、汇票承兑与贴现业务。另外,还应利用金融机构网点众多、占有信息量大的行业优势,为中小企业提供市场商机、经济政策、经营与投资决策咨询等多方面的信息服务。另外,我们还可以在其他方面拓展中小企业的融资渠道,扩大其资金来源,在政策上给予积极且持久的扶持与倾斜,并逐步实现其在融资方面与大中型企业真正的“国民待遇”。

7.政府对金融机构支持科技型、成长型的中小企业融资实行减税、贴息、补贴等优惠政策。以调动金融机构为中小企业融资的积极性。针对中小型企业量大面广,布局分散的特点,政府实行分类指导,鼓励优胜劣汰,采取适者生存的竞争性措施。对产品有销路,市场前景广阔,技术创新能力强,效益好的中小企业,进行重点优先扶持。实行扶优扶。

8.各地要加速中小企业社会化服务体系的建设进程,以全面解决中小企业发展的一系列重大问题,让中小企业成为经济发展的新亮点。中小企业是地方经济发展的一支重要力量,是地方经济的一个重要支撑点,特别是在解决我国目前所面临的就业难问题具有十分重要的作用。当前应着重研究中小企业发展中存在的问题,重点通过搞活地方金融机构,多渠道解决中小企业融资难的问题,以推动中小企业的发展,使之成为我国经济新的增长点。

9.建立对非国有中小企业的贷款制度。党的十五大就已经明确指出,非公有经济是我国社会主义市场经济的重要组成部分,对个体、私营等非公有制经济要继续鼓励引导,使之健康发展。因此,国有商业银行应对非公有企业一视同仁,按照商业银行的经营原则,不增加任何政治因素和顾虑地加大对非国有经济的投入力度。而且,随着国有小型企业的改制的完成,中小企业,特别是小型企业的信贷市场基本上就是非国有企业的市场。例如在浙江、福建等地区则主要是非公有企业,即私营个体、外商投资企业的信贷市场。如果银行忽视对非公有企业的的投入,便会失去一个大市场,失去一个最有活力、不断发展壮大而贷款风险又相对较小的效益增长点。

10.积极寻找风险投资资金。我国约有95%以上的科技型中小企业其资产在1000万元以下,企业规模小造成R＆D费用投入不足,一些成果因企业财力不足不能进入中试而被束之高阁。因此,对于那些处于良好发展阶段且有良好前途的高新技术中小企业,应积极与国内外的风险投资机构建立联系,寻找风险投资资金。同时,中小企业应健全内部管理制度,规范其生产经营运作,塑造其良好形象,并应当加强其信息交流和商务沟通,从各种渠道,包括政府部门、咨询公司、银行等各方面获取信息,积极与国内外的风险投资机构进行交流,寻找其支持和帮助。

11.加强内部融资力度,组建股份合作制企业。股份合作制企业是一种全员入股的资合与人合相结合的企业组织形式,它一方面可以调动全体员工的生产经营积极性,另一方面则可以扩大企业的资金来源,将全体职工的闲散资金积聚起来,发挥规模效应。对于组建股份合作制发展好的企业,则可以转化为股份制公司,直至最后争取上市,突破融资的障碍与瓶颈。组建股份合作制企业还可以克服中小企业传统的家族式管理的弊端,使中小企业走上开放式经营与管理,向最终建立规范的现代企业制度迈进。现在,已有许多中小企业通过改组改制不断壮大,有的已在深沪证券交易所上市。据统计,截止1999年底,在我国深沪证券交易所上市的民营企业已有14家。这些企业都是由中小企业通过改组发展壮大而来的。这可以说是我国中小企业的发展方向之一。

12.建立中小企业行业协会或联盟。这种协会或联盟应是互助型的,它不仅可以为协会或联盟内的中小企业提供经营所需的信息,而且可以为中小企业相互间交流人才、技术、管理、资金等提供场所和条件。协会或联盟内的中小企业应加强互助合作,资金充裕的企业可以为其他企业提供资金支持,技术先进的企业则可以为其他企业提供技术指导,还可以相互间提供贷款担保。这样,某些中小企业的融资困难则可以在协会或联盟内得到解决。而且,这种协会或联盟为其以后发展为集团公司或联营公司奠定了基础。

13.加大兼并与联营、合资的力度。在市场竞争日益加剧的今天,单个企业的力量已渐显单薄,因而,一股重组与兼并的浪潮袭卷世界各地。中小企业应借这一趋势,积极进行兼并或联营、合资。通过兼并某些资金雄厚的企业则可以解决其自身的资金困难,通过与其他实力雄厚的企业联营也可以达到这一目的。中小企业还可以积极引进外商投资,通过改组成为中外合资企业,这样一方面可以增加自身的资金实力,另一方面也可以学习外方的先进管理经验和技术。

14.创建新的企业经营形式。通过特许经营、代理制等新形式的引进,可以克服自身资金缺乏的缺陷,而且这些先进经营形式的引进,甚至可以引发中小企业经营理念的转变,引起其经营与管理的变革,在增强企业资金实力的同时实现其发展的飞跃。

综上所述,我国中小企业融资难问题，是亟待解决的重要问题，对待中小企业融资困难这一传统问题,我们不应当拘泥于传统观念的束缚,而应当以现代的观点去分析它,不仅要从国家政策的角度加大倾斜力度,而且也要从企业自身的角度去寻找对策。借鉴国内、国外的良好经验，根据具体的实际情况，拿出可操作的具体措施并加以实施。这样,这一传统问题必将会得到良好的解决,中小企业必将达到一个发展的新境界，在社会主义现代化建设当中发挥越来越重要的作用。

参考文献：

1.叶林：《我国民营中小企业融资问题分析》，《四川教育学院学报》， 2003年1期。

2.李恩强：《中小企业融资五难》，《中国经贸导刊》，2003年第1期。

3.刘黄：《中小企业如何制定最佳融资决策》，《中国中小企业》，2002年第9期。

4.贾丽虹：《我国中小企业的融资问题探析》，《经济体制改革》，2003年第1期

5.金萍：《中小企业融资障碍的理论分析》，《商业研究》，2002年第3期。

6.桂昭君 杨旭：《浙江中小企业融资现状与体系重构》，《浙江社会科学》，2002年4期。

㈤ 请问用金融衍生工具进行对冲套利怎么理解

套利基本形式及案例分析
（一）跨期套利：跨期套利是指同一会员或投资者以赚取差价为目的，在同一期货品种的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易部位,并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。跨期套利属于套期图利交易中最常用的一种，实际操作中又分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利；
（二）跨市套利：包括同一商品国内外不同市场的套利、期现市场套利等；
（三）跨商品套利：主要是利用走势具有较高相关性的商品之间（如替代品之间、原料和下游产品之间）强弱对比关系差异所进行的套利活动.
2定义
对冲分很多种，本意是一种双向操作。经济上的对冲都是为了达到保值的目的。进出口贸易中的对冲是指进出口商为避免外币升值所造成直接或间接的经济损失,在汇市上购买外币,购买数量与其进口 商品需要支付的外币等值；期货上的对冲是指客户买进（卖出）期货合约以后，在卖出（买进）一个与原来品种数额交割月份都相同的期货合约来抵消交收现货的行为,它的要点是月份相同，方向相反，数量相同。
3区别
在现代的《金融学》或《投资学》教科书中套利是个常识概念。从交易者目的角度去解释，套利指套取同质或强相关交易品种不同定价的价差；从交易者行为方式角度去解释，套利指同时买入及卖出同质或强相关交易品种，意图规避系统风险，而这就是对冲。
对冲套利成立的事实基础与价值投资依托的“价值回归”路径其实在理念上没有区别，只是风险回避的方式存在本质区别。
4实例
例如，现在大连商品交易所在2010年12月17日，豆油1109合约价格报价10052元每吨，棕榈油1109合约报价9412元每吨，如果采取对冲套利交易，有两种策略：买入套利，卖出套利。
买入套利，就是买入豆油1109合约，卖出棕榈油1109合约，价差走强，取得盈利，反之亏损；卖出套利，就是卖出豆油1109合约，买入棕榈油1109合约，价差走弱，取得盈利，反之亏损。
我们通过买一个合约，卖出另一个合约的交易策略，规避单向交易，赚钱价差利润，这种交易方式，就是对冲套利交易。
5机构
对冲套利交易，是期货交易的高级形式，需要综合分析，全面把握，交易难度比单向交易更难，但是风险低，利润稳健，为广大投资者，尤其是机构投资者所喜爱，目前国内权威套利对冲套利分析很有实力是分析师有：期货牧师，futureswitch,期货套利网，qhtaoli ，纵横市场等，投资者可以寻求他们的技术支持和信息参考。
6非抵补
非抵补套利是指套利者仅仅利用两种不同货币所带有的不同利息的差价，而将利息率较低的货币转换成利息率较高的货币以赚取利润，在买或卖某种即期通货时，没有同时卖或买该种远期通货，承担了汇率变动的风险。
在非抵补套利交易中，资本流动的方向主要是由非抵补利差决定的。设英国利息率为Iuk，美国的利息率为Ius，非抵补利差UD，则有：
UD = Iuk − Ius
如果Iuk>Ius，UD>0，资本由美国流向英国，美国人要把美元兑换成英镑存在英国或购买英国债券以获得更多利息。非抵补套利的利润的大小，是由两种利息率之差的大小和即期汇率波动情况共同决定的。在即期汇率不变的情况下，两国利息率之差越大套利者的利润越大。在两国利息率之差不变的情况下，利息率高的通货升值，套利者的利润越大；利息率高的通货贬值，套利者的利润减少，甚至为零或者为负。
设英国的年利息率Iuk = 10%，美国的年利息率Ius = 4%，英镑年初的即期汇率与年末的即期汇率相等，在1 年当中英镑汇率没有发生任何变化￡1=$2.80，美国套利者的本金为$1000。这个套利者在年初把美元兑换成英镑存在英国银行：
$1000÷$2.80/￡=￡357
1 年后所得利息为：
￡357×10%=￡35.7
相当$100（￡35.7×$2.80/￡=$100），这是套利者所得到的毛利润。如果该套利者不搞套利而把1000 美元存在美国银行，他得到的利息为：
$1000×4%=$40这40 美元是套利的机会成本。所以，套利者的净利润为60 美元（$100—$40）。
实际上，在1 年当中，英镑的即期汇率不会停留在$2.8/￡的水平上不变。如果年末时英镑的即期汇率为$2.4/￡，由于英镑贬值，35.7 英镑只能兑换成85 美元，净利润60 美元减到45 美元，这说明套利者在年初做套利交易时，买即期英镑的时候没有同时按一定汇率卖1 年期的远期英镑，甘冒汇率变动的风险，结果使其损失了15 美元的净利息。从这个例子可以看出，英镑贬值越大，套利者的损失越大。当然，如果在年末英镑的即期汇率$3/￡，这个套利者就太幸运了，化险为夷，他的净利润会达到67 美元[（$35.7×3）—40]。
7抵补套利
汇率变动也会给套利者带来风险。为了避免这种风险，套利者按即期汇率把利息率较低通货兑换成利息率较高的通货存在利息率较高国家的银行或购买该国债券的同时，还要按远期汇率把利息率高的通货兑换成利息率较低的通货，这就是抵补套利。还以英、美两国为例，如果美国的利息率低于英国的利息率，美国人就愿意按即期汇率把美元兑换成英镑存在英国银行。这样，美国人对英镑的需求增加。英镑的需求增加，在其他因素不变的情况下，英镑的即期汇率要提高。另一方面，套利者为了避免汇率变动的风险，又都按远期汇率签定卖远期英镑的合同，使远期英镑的供给增加。远期英镑的供给增加，在其他因素不变的情况下，远期英镑的汇率就要下跌。西方人根据外汇市场上的经验得出这样一条结论：利息率较高国家通货的即期汇率呈上升趋势，远期汇率呈下降趋势。根据这一规律，资本流动的方向不仅仅是由两国利息率差价决定的，而且是由两国利息率的差价和利息率高的国家通货的远期升水率或贴水率共同决定的。抵补利差(Covering Difference)为CD，英镑的贴水率或升水率为F￡，则有：
CD = Iuk − Ius + F￡
如果英国利息率Iuk = 10%，美国利息率Ius = 4%，远期英镑的贴水率F￡=—3%，CD=10%—4%—3%=3%>0，这时资本会由美国流到英国。因为套利者认为，尽管远期英镑贴水使他们利润减少，但仍然有利润可赚。如果远期英镑的贴水率F￡=—8%，其他情况不变，CD=10%—4%—8%=—2%<0，这时，资本会由英国流向美国。因为套利者认为，远期英镑贴水率太高，不但使他们的利润减少，而且使他们的利润为负。而英国人则愿意把英镑以即期汇率兑换成美元，以远期汇率把美元兑换成英镑，使资本由英国流到美国。
下面，再用一个例子说明抵补套利的实际情况。设套利者的本金为$1000，Iuk = 10%，Ius = 4%，英镑即期汇率为$2.8/￡，英镑远期汇率为$2.73/￡。套利者年初把美元换成英镑存在英国银行：
$1000÷$2.8/￡=￡357
1 年后所得利息为：
$357×10%=$35.7
根据当时签定合同的远期汇率，相当于$97.5（$35.7×$2.73/￡），这是套利者的毛利润，从中减去套利的机会成本40 美元（$1000×4%），套利者所得的净利润为57.5 美元（$97.5—$40）。这个例子说明，套利者在买即期英镑的同时，以较高远期英镑汇率卖出英镑，避免英镑汇率大幅度下降产生的损失，在1 年之后，即期英镑汇率$2.4/￡，套利者仍按$2.73/￡卖出英镑。
套利活动不仅使套利者赚到利润，在客观上起到了自发地调节资本流动的作用。一个国家利息率高，意味着那里的资本稀缺，急需要资本。一个国家利息率较低。意味着那里资本充足。套利活动以追求利润为动机，使资本由较充足的地方流到缺乏的地方，使资本更有效地发挥了作用。通过套利活动，资本不断地流到利息率较高的国家，那里的资本不断增加，利息率会自发地下降；资本不断从利息率较低国家流出，那里的资本减少，利息率会自发地提高。套利活动最终使不同国家的利息率水平趋于相等。
世界上几个重要的金融市场的外汇供求关系的失衡为保值、投机、掉期、套汇和套利等外汇交易提供了机会，反过来这些交易活动又能自发地使世界上各金融市场的外汇供求关系趋于均衡。均衡总是相对的，失衡才是绝对的、长期的。所以，保值、投机、掉期、套汇和套利等活动是外汇市场上必不可少的交易。离开了这些交易，外汇市场就要萎缩，也起不到调节资金或购买力的作用。
8如何做
[1]一、股指期货与融资融券
股指期货与融资融券两种全新的交易模式是对冲交易的前提，在了解对冲交易以前有必要了解一下这两个基本概念。
股指期货
目前推出的股指期货主要跟踪沪深300指数，有点类似于大家比较熟悉的ETF指数基金，如50ETF主要跟踪上证50指数，但是又有两个不同的特点。
①买入价值100万的ETF指数基金投资者必须要有100万元的资金，而买入价值100万的股指期货投资者只需要付出18%的保证金，也就是18万元。
②ETF指数基金只能单边买入，涨了才能赚钱，而股指期货既可以买涨也可以买跌，可以双向交易。
融资融券
所谓融资就是投资者手上有一定的股票，判断未来还会涨，抵押给券商获得现金继续买进，未来等股价涨了再卖出股票归还现金，获得本金以外的超额收益。所谓融券就是投资者手上没有股票，但是判断未来会跌，向券商提供一定的保证金获得股票卖出，未来等股价跌了再把股票买回还给券商，获得差价收益。期指卖空与融券卖空共同的特点就是市场下跌才能赚钱，也是构成对冲交易的前提。
二、对冲交易
对冲交易简单说就是做一个投资组合，同时买涨和买跌，结果就是无论市场是上涨还是下跌总有一边在赚钱一边在亏钱，只要赚钱的幅度大于亏钱的幅度，整体就能获利。以下重点介绍几种对冲交易的盈利模式。
1.股票配对交易
选择同行业的两只股票，买进一只优质股同时融券卖空一只绩差股，未来市场如果出现上涨，优质股比绩差股涨得快，优质股的收益中扣除绩差股的损失整体仍能获利；未来市场如果出现下跌，优质股比绩差股跌得慢，绩差股的收益中扣除绩优股的损失整体仍能获利。实际操作中通过数量化的数学模型可以更准确地把握进出的时间，从而节省时间成本和利息成本。
案例：江西铜业与云南铜业属于同一行业，具备同涨共跌的特性。符合配对交易的基本条件。2011年11月16日，交易系统提示短期江西铜业有弱于云南铜业的趋势，此时可进行套利，按收盘价买进云南铜业融券卖空江西铜业，截至11月29日，云南铜业下跌了1.5%，江西铜业下跌了4%，证券买入亏损1.5%，融券卖出获利4%，扣除0.5%的利息支出，整体获得低风险收益2%
2.期现套利
由于每个月的交割日股指期货与沪深300指数最后完全一致，当股指期货和沪深300指数一旦出现不合理的差价时，就可以通过复制沪深300指数买进指数基金组合或是股票组合，同时卖空股指期货来获得无风险收益。2010年年化收益可以达到20%，但是由于参与的机构越来越多，2011年年化收益已经被压缩到10%以下。
案例：2011年10月25日，股市行情非常火暴，期指合约出现非理性拉升，当日沪深300指数收盘与期指合约收盘相差125点，此时进场套利，买入沪深300指数基金（实际操作是买入上证180ETF和深圳100ETF组合），同时按一定比例卖空股指期货。随后几天价差迅速缩小，获取整体无风险收益3%
3.阿尔法套利
区别于期现套利，阿尔法套利不完全复制沪深300指数，使用强于沪深300指数的指数基金组合或是股票组合进行套利。
案例：2011年8月下旬，交易系统提示，金融股整体开始强于沪深300指数，选择买入金融股比重最大的50ETF指数基金或者一篮子券商股组合，同时卖空股指期货进行套利，随后一个月获取2%～10%的与指数涨跌无关的低风险收益。
4.利用期指对股票资产套保
股票收益来源于两块，与公司内在价值相关的阿尔法收益及与指数相关的贝塔收益，在指数出现不确定性风险时利用卖空期指进行过滤，实现长期稳健的价值投资。
案例：11月15日上证指数收于2530点附近，根据我们光大证券的研究，大盘此时存在不确定的系统性风险，客户账户上持有的股票由于未来还有上涨的潜力不愿意卖出，建议客户按一定比例卖空期指套保，随后系统性风险果真出现，上证指数一路下跌到2370点附近，下跌幅度达到6%，股票账户总市值虽然抗跌但仍旧下跌了3.9%，此时套保的效果就体现出来，股指期货账户获利扣除股票账户损失整体仍有盈利，取得较好的效果，此后在指数企稳后平仓期指空单，等待股票账户升值。

㈥ 异曲同工，振振有词，八面玲珑，纵横捭阖，漫无边际，闲言碎语，浓墨重彩，良莠不齐，络绎不绝，分道扬镳

异曲同工:
【解释】：工：细致，巧妙；异：不同的。不同的曲调演得同样好。比喻话的说法不一而用意相同，或一件事情的做法不同而都巧妙地达到目的。
【出自】：唐·韩愈《进学解》：“子云相如，同工异曲。”
【示例】：至诚虽是个小弟弟，又是个“书朋友，他的观察力和记忆力却骎骎乎与大哥～。
◎朱自清《序叶氏兄弟的第二个集子》
【语法】：联合式；作定语、宾语；含褒义
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振振有词 [zhèn zhèn yǒu cí]
[解释] 理直气壮的样子。形容自以为理由很充分，说个不休。
[出自] 清·梁启超《关税权问题》：“今者外人之以排外相诬者，既振振有词

八面玲珑
【解释】：玲珑：精巧细致，指人灵活、敏捷。本指窗户明亮轩敞。后用来形容人处世圆滑，待人接物面面俱到。
【出自】：唐·卢纶《赋得彭祖楼送杨宗德归徐州幕》诗：“四户八窗明，玲珑逼上清。”宋·夏元鼎《满庭芳》词：“虽是无为清静，依然要八面玲珑。”
【示例】：原来宝廷的为人，是～，却十分落拓。
◎清·曾朴《孽海花》第七回
【语法】：主谓式；作谓语、定语；含贬义，用于能讨好各种人物

纵横捭阖[zòng héng bǎi hé]
【解释】：纵横：合纵连横；捭阖：开合，战国时策士游说的一种方法。指在政治或外交上运用手段进行分化或拉拢。
【出自】：汉·刘向《战国策序》：“苏秦为从，张仪为横，横则秦帝，从则楚王，所在国重，所去国轻。”《鬼谷子·捭阖》：“捭之者，开也，言也，阳也；阖之者，闭也，默也，阴也。”
【示例】：政客错实力以自雄，军人假名流以为重，～，各戴一尊。

漫无边际
【解释】：形容非常广阔，一眼望不到边。也指谈话或写文章没有中心，离题很远。
【示例】：只向黎说了一些海阔天空、～的话。
◎陶菊隐《北洋军阀统治时期史话》第二十四章
【语法】：动宾式；作定语、状语；由于谈话方面

闲言碎语
【读音】xián yán suì yǔ
【释义】闲：与正事无关；碎：指说话唠叨。唠叨些与正事无关的话。在人背后说长道短，说些搬弄是非的话。也指说闲话。
【成语性质】贬义词

浓墨重彩
【注音】nóng mò zhòng cǎi
【释义】意思是用浓重的墨汁和颜色来描绘。指绘画或描述着墨多。形容着力描写，也形容醒目突出，分量重。
【词性】中性成语 形容词
【用法】作宾语、定语、状语；用语写作等
【示例】在44年的记者生涯中，他创作了一批优秀的新闻作品，在中国新闻史上留下了浓墨重彩的一笔。
【常用写法】XX为XX添上了浓墨重彩的一笔。XX是浓墨重彩的。
他用浓墨重彩，着重描写这次活动
【反义词】轻描淡写
【近义词】浓彩重墨

良莠不齐
【解释】：莠：狗尾草，很象谷子，常混在禾苗中。好人坏人都有，混杂在一起。
【出自】：清·李宝嘉《官场现形记》第五十六回：“且说彼时捐例大开，各省侯补人员十分拥挤，其中鱼龙混杂，良莠不齐。”
【示例】：兼之人品～，诚恐因逸生事。
◎太平天国·洪秀全《整顿属员诏》
【语法】：主谓式；作谓语；用于书面语

络绎不绝
【解释】：形容行人车马来来往往，接连不断。
【出自】：《后汉书·南匈奴传》：“窜逃入塞者络绎不绝。”
【示例】：我梦里所到的地方，竟是一片康庄大道，马来车往，～。
◎清·李宝嘉《官场现形记》第六十回
【语法】：联合式；作谓语、定语、状语；含褒义

分道扬镳 [fēn dào yáng biāo]
[解释] 分路而行。比喻目标不同，各走各的路或各干各的事。
[出自] 《魏书·河间公齐传》：“洛阳我之丰沛，自应分路扬镳。

无巧不成书
【解释】：比喻事情十分凑巧。
【示例】：真是无巧不成书，说曹操，曹操就到。
【语法】：复句式；作宾语、分句；比喻事情十分凑巧

口耳相传
【解释】：口说耳听地往下传授。
【出自】：鲁迅《汉文学史纲要》第一篇：“口耳相传，或逮后世。”
【语法】：主谓式；作宾语；指口头传授

萧规曹随
【解释】：萧何创立了规章制度，死后，曹参做了宰相，仍照着实行。比喻按照前任的成规办事。
【出自】：《史记·曹相国世家这》：“参代何为汉相国，举事无所变更，一遵萧何约束。”汉·扬雄《解嘲》：“夫萧规曹随，留侯画策，陈平出奇，功若泰山，响若坻隤。”
【语法】：主谓式；作谓语、定语、分句；含贬义

不忍卒读
【解释】：卒：尽，完。不忍心读完。常用以形容文章内容悲惨动人。
【出自】：清·淮阴百一居士《壶天录》上卷》：“闽督何公小宋，挽其夫人一联，一字一泪，如泣如诉，令人不忍卒读。”
【语法】：动宾式；作谓语；含贬义

略胜一筹
【解释】：筹：筹码，古代用以计数的工具，多用竹子制成。比较起来，稍微好一些。
【出自】：清·蒲松龄《聊斋志异·辛十四娘》：“小生所以忝出君上者，以起处数语，略高一筹耳。”
【示例】：这时，只要不是下等签，他就会感到一些满足，何况这比“中下”还～。
◎姚雪垠《李自成》第二卷第十九章
【语法】：动宾式；作谓语、宾语、定语；含褒义

有识之士
【解释】：具有才能和远见卓识的人。
【出自】：汉·刘向《说苑·善说》：“天下有识之士，无不为足下寒心酸鼻者，千秋万岁之后，庙堂必不血食矣。”
【示例】：～皆谓陛下厌闻人言，意轻边事，其兆见于此矣。

唇齿相依 [chún chǐ xiāng yī]
[解释] 象嘴唇和牙齿那样互相依靠。比喻关系密切，相互依靠。
[出自] 《三国志·魏书·鲍勋传》：“盖以吴、蜀唇齿相依，凭阴山水，

殊途同归
【解释】：通过不同的途径，到达同一个目的地。比喻采取不同的方法而得到相同的结果。
【出自】：《周易·系辞下》：“天下同归而殊途，一致而百虑。”
【示例】：一道题，往往有几种解法，但～，答案只能有一个。
【语法】：联合式；作谓语、宾语、定语；用于人生等

文不加点
【解释】：点：涂上一点，表示删去。文章一气呵成，无须修改。形容文思敏捷，写作技巧纯熟。
【出自】：汉·祢衡《鹦鹉赋序》：“衡因为赋，笔不停辍，文不加点。”
【示例】：援笔一挥，～。
◎明·洪楩《清平山堂话本·夔关姚卞吊诸葛》
【语法】：主谓式；作谓语、宾语；含褒义

轻车从简
【解释】：行装简单，跟随的人少（多指有地位的人）。出 处 清·刘鹗《老残游记》第八回：“他就向县里要了车，轻车简从的向平阴进发

层出不穷
【解释】：层：重复；穷：尽。接连不断地出现，没有穷尽。
【出自】：唐·韩愈《贞曜先生墓志铭》：“神施鬼设，间见层出。”《唐书·艺文志》：“历代盛衰，文章与时高下；然其变能百出，不可穷极，何其兴衰。”
【示例】：爱国精神之表现于中外文学里已经是～的，数不胜数了。
◎闻一多《文艺与爱国——纪念三月十八》
【语法】：偏正式；作谓语、定语；表示连续不断地出现

特立独行
【解释】：特：独特；立：立身。形容人的志行高洁，不同流俗。
【出自】：《礼记·儒行》：“其特立独行，有如此者。”
【示例】：士之～，适于义而已。

危在旦夕
【解释】：旦夕：早晨和晚上，形容时间短。形容危险就在眼前。
【出自】：《三国志·吴书·太史慈传》：“今管亥暴乱，北海被围，孤穷无援，危在旦夕。”
【示例】：现在桂林又～，柳州也将不保。
◎闻一多《组织民众与保卫大西南》
【语法】：主谓式；作谓语、定语；形容十分危险

相得益彰
【解释】：相行：互相配合、映衬；益：更加；彰：显著。指两个人或两件事物互相配合，双方的能力和作用更能显示出来。
【出自】：《史记·伯夷列传》：“伯夷、叔齐虽贤，得夫子而名益彰。”汉·王褒《圣主得贤臣颂》：“聚精会神，相得益章（彰）。”
【示例】：由于它的内容太卓越了，朴拙的形式并不造成不良影响；相反的，却使它们～。
◎秦牧《茅台·花雕瓶子》
【语法】：偏正式；作谓语；含褒义

叹为观止
【解释】：叹：赞赏；观止：看到这里就够了。指赞美所见到的事物好到了极点。
【出自】：《左传·襄公二十九年》：“德至矣哉，大矣！如天之无不帱也，如地之无不载也。虽甚盛德，其蔑以加於同感于此矣，观止矣。若有他乐，吾不敢请已。”
【语法】：连动式：本身是一动宾式短语，可充当句子的谓语部分；注意点 如果句子主语是物或者是其他人，要在“叹为观止”前加“令（观看的）人”，如果主语直接是观看者，就不需要加。

不可思议
【解释】：原有神秘奥妙的意思。现多指无法想象，难以理解。
【出自】：《维摩诘所说经·不思议品》：“诸佛菩萨有解脱名不可思议。”
【示例】：一片澄澈的蔚蓝色的天宇，高深得～。
◎郭沫若《少年时代·黑猫》
【语法】：偏正式；作谓语、定语、补语；用于人或物

高山仰止 [gāo shān yǎng zhǐ]
[解释] 高山：比喻高尚的品德。比喻对高尚的品德的仰慕。
[出自] 《诗经·小雅·车辖》：“高山仰止，景行行止。”

杯水车薪 [bēi shuǐ chē xīn]
[解释] 用一杯水去救一车着了火的柴草。比喻力量太小，解决不了问题。
[出自] 《孟子·告子上》：“今之为人者，犹以一杯水救一车薪之火也。”

浑然天成
【解释】：形容诗文结构严密自然，用词运典毫无斧凿痕迹。亦形容人的才德完美自然。
【出自】：唐·韩愈《上襄阳于相公书》：“阁下负超卓之奇才，蓄雄刚之俊德，浑然天成，无有畔岸。”

马首是瞻 [mǎ shǒu shì zhān]
[解释] 瞻：往前或向上看。看着我马头的方向，决定进退。比喻追随某人行动。
[出自] 《左传·襄公十四年》：“鸡鸣而驾，塞井夷灶，唯余马首是瞻。”

别无长物
【解释】：长物：多余的东西。除一身之外再没有多余的东西。原指生活俭朴。现形容贫穷。
【出自】：南朝·宋·刘义庆《世说新语·德行》：“丈人不悉恭，恭作人无长物。”
【示例】：他们除双手外，～，其经济地位和产业工人相似。
◎毛泽东《中国社会各阶级的分析》
【语法】：动宾式；作谓语，形容贫困

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