棉纱期货合约交易策略论文

1. 高分求有关期货方面的论文一篇，选修课作业交的。谢谢了

浅析股指期货在开放式基金风险管理中的作用

摘 要：近年来，开放式基金在我国取得了突破性的发展。但与此同时，我国的证券市场尚缺乏股指期货等常用避险工具，这使得我国开放式基金的风险规避存在很大的缺陷。随着2006年9月8日中国金融期货交易所在上海的正式成立, 股指期货也即将推出。本文分析了开放式基金的特点及风险、股指期货的功能，在此基础上阐述了股指期货在开放式基金风险管理中的作用。

关键词：开放式基金；股指期货；风险管理

199O年代以来，基金行业出现快速增长。在中国加入WTO的背景下，开放式基金也成为中国基金业的主要发展方向之一。截至2006年11月，我国已有开放式基金249 只，远远超出了封闭式基金54只的数量，以开放式基金为主要代表的规范化的机构投资者对我国证券市场的发展起着越来越重要的作用。作为一个金融创新品种，开放式基金会对中国证券市场的持续健康发展和与国际资本市场的接轨起到有力的推动作用。

但随着开放式基金在我国的深入发展，也逐渐暴露出一些问题。国际经验和中国封闭式管理基金公司运作的实践证明：基金是高风险行业，如果没有严谨、完善的风险管理机制，开放式基金的发展面临很大风险。随着2006 年9月8日中国金融期货交易所在上海的正式成立，股指期货也将推出。在这种情况下通过研究股指期货来防范开放式基金的风险，在我国具有重要的现实意义。

一、开放式基金的特点及风险

开放式基金是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以按基金的报价在国家规定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金，购买或赎回基金单位的价格按基金资产净值计算。

（一）开放式基金的特点

开放式基金是与封闭式基金相对的一种基金类型，其特点是相对于封闭式基金而言的。

1. 基金规模的不固定性。封闭式基金有一个封闭期，封闭期内基金份额固定不变，即使运作成功也无法扩大基金份额。开放式基金的份额是变动的，一般在基金设立三个月或半年后，投资人随时可以申购新的基金单位，也可以随时向基金管理公司赎回自己的投资。因而，管理好的开放式基金，规模会越滚越大；而业绩差的开放式基金，规模会逐渐萎缩，直到规模小于某一标准时被清盘为止。

2. 基金期限的不预定性。封闭式基金通常有固定的存续期，当期满时，经基金持有人大会通过并经监管机关同意可以延长存续期。而开放式基金没有固定的存续期，如果基金的运作得到基金持有人的认可，就可以一直运作下去。

3. 交易价格依基金单位资产净值而定。封闭式基金的买卖发生在证券二级市场上，其转让价格在交易市场随行就市，受股市行情、基金供求关系及其他基金价格拉动的共同影响。而开放式基金的交易价格由基金管理者依据基金单位资产净值确定，每个交易日公布一次。投资者不论申购还是赎回基金单位，都以当日公布的基金单位资产净值成交。这一价格不受证券市场波动及基金市场供求的影响。

4. 交易方式的特殊性。封闭式基金一般在证券交易所上市或以柜台方式转让，交易在基金投资者之间进行，只是在基金发起接受认购时和基金封闭期满清盘时交易才在基金投资者和基金经理人或其代理人之间进行。而开放式基金的交易则一直在基金投资者和基金经理人或其代理人(如商业银行、证券公司的营业网点)之间进行，基金投资者之间不发生交易行为。

5. 净资产的信息披露更公开化。封闭式基金不需要按日公布资产净值，一般隔一定时间(我国的证券投资基金是每一周)公布一次，基金管理公司不直接受理基金的申购与赎回。而开放式基金应由基金管理公司每日公布资产净值，并按资产净值为基础确定的交易价格每日受理基金的申购与赎回业务。

（二）开放式基金的风险

开放式基金虽然有专家理财、分散风险的优势，但这并不意味着开放式基金毫无风险。开放式基金主要面临以下风险：

1. 流动性风险。开放式基金流动性风险是指基金资产不能迅速转变成现金，因而不能应付可能出现的投资者赎回需求的风险，具体表现为三种形式：一是资产流动性不足，不能及时满足投资者的赎回要求而导致的支付风险；二是不能按正常价格吸纳资金而导致的经营风险；三是所持资产的变现过程中由于价格的不确定性而可能遭受的损失。

2. 申购、赎回价格未知的风险。开放式基金的申购数量、赎回金额以基金交易日的单位资产净值加减有关费用计算。投资人在当日进行申购、赎回基金单位时，所参考的单位资产净值是上一个基金交易日的数据，而对于基金单位资产净值在自上一交易日至交易当日所发生的变化，投资人无法预知，因此投资人在申购、赎回时无法知道会以什么价格成交，这种风险就是开放式基金的申购、赎回价格未知的风险。

3. 系统性风险。基金投资具有分散风险的功能，但由于股票、债券市场等存在固有的风险，开放式基金也难免出现亏损。如当开放式基金投资于股市时，上市公司的股价不但受其自身业绩、所属行业的影响，更会受到政府经济政策、经济周期、利率水平等宏观因素的影响，从而使股票的价格表现出一种不确定性。特别是当基金所投资的市场出现突发事件时，无论是一般投资者还是基金管理公司，都可能面临较大的风险。

4. 非系统性风险。开放式基金面临的非系统性风险包括许多方面，主要有市场风险、利率风险、购买力风险、管理风险以及经营风险等。

5. 不可抗力风险。即战争、自然灾害等不可抗力发生时给基金投资人带来的风险。

二、股指期货的功能

股指期货是指在交易所进行的以某一股票价格指数作为标的物，由交易双方订立的，约定在未来某一特定时间以约定价格进行股价指数交割结算的标准化合约的交易。股指期货的功能主要表现在以下几个方面：

（一）规避系统性风险

股票市场的风险可以分为系统性风险和非系统性风险。非系统性风险可以通过股票投资组合来分散和抵消，而整个市场的系统性风险则是无法用投资组合回避的。特别是我国股票市场发展尚不成熟，系统性风险在全部风险中占的比重很高，因此迫切需要股指期货这种避险工具与持有的股票仓位进行套期保值交易，以消除股票市场的系统性风险，保持稳定的收益率。

（二）价格发现功能
由于股指期货合约交易频繁、市场流动性很高、交易成本低、买卖差价小，瞬时信息的价值会较快地在期货价格上得到反映。从市场整体看，股指期货比股票现货更接近于完全竞争的有效市场，股指期货价格的变化往往领先于股票价格的变化，并预示着股票价格的发展趋势。当股指期货价格与股票价格发生偏离时，或者不同期限的股指期货价格发生偏离时，投资者可以计算出错误定价的程度，在锁定价差的情况下套取低风险收益。大量的套利交易将使市场的错误定价迅速得到纠正，从而使股指期货具有价格发现功能。

（三）提高资金利用效率，降低交易成本

股指期货的双向交易机制使机构投资者无论在股价上涨还是下跌时均可进行交易，以避免资金在股价下跌时的闲置；股指期货的杠杆效应能提高资金使用效率，降低交易成本；股指期货的高流动性，使得在股指期货市场建立相应金额的头寸要比在股票市场简单快捷得多，而且可避免由于大量资金进出引起股价大幅波动而增加交易的执行成本。

（四）进行组合投资，分散投资风险

国外的机构投资者常常在股票、债券与期货间进行有效投资组合，以分散风险，提高投资收益率。在国际金融市场上，股指期货常被作为基金构造指数化投资组合的重要工具。基金可以借助一个股指期货合约和国库券多头头寸的投资组合，来实现对股价指数的捆绑，取得与股价指数一致的收益率。实证分析表明在原有的股票、债券组合中加入部分期货，能在同样的期望回报率水平上有效降低风险。

三、股指期货在我国开放式基金风险管理中的作用

股指期货交易的实质，是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程。在开放式基金的风险管理中,股指期货的主要作用表现如下：

（一）规避开放式基金的系统性风险

开放式基金理想的运作环境是规模大、流动性强、成熟度高、投资者理性的证券市场。我国证券市场发展不足20年，市场投机性强、波动频繁,给开放式基金带来了巨大的系统性风险。另外，我国的股市没有卖空机制，基金管理者无法进行反向操作，一旦进入熊市，基金将面临更大的系统性风险。股指期货可以作双向交易，是规避系统性风险比较有效的工具。当股市上涨到一定幅度而出现掉头向下的迹象时，或者基金管理人想暂时锁定已有的收益时，他们可以不必抛售股票，只要在股指期货市场卖出一定数量的期货合约。如果股市果真下跌，其所持有的股票会有损失，但所持有的股指期货合约可以盈利。等到股市跌势比较稳定时，平掉股指期货空单，以股指期货做空的盈利抵补股票的损失；同样在股市跌势将止转向上升时，开放式基金可以先在股指期货市场建适量多仓，然后可以在股票市场稳步选股购入，这时即使购股成本会有所上升，也可以用股指期货多单的盈利来弥补，最终达到低成本建仓的目的。上述操作方法可以使开放式基金有效地规避系统性风险，保持收益的稳定性。

（二）控制流动性风险，应付兑付压力

开放式基金购赎自由的特性，要求基金资产保持充分的流动性：有足够的现金流，满足支付需要；或保证资产及时变现弥补资金之不足。但流动性和盈利性往往是对立的，如果基金管理人仅仅考虑流动性风险，保证了资金的安全，而使其收益率下降，那么开放式基金依然会面对赎回的压力。流动性与盈利性是开放式基金管理人面临的一个“两难选择”，基金管理人偏顾任何一方都有可能引发危机。股指期货在缓解这一矛盾中起到了独特的作用。面对兑付压力时，基金管理人可以先在股指期货市场上卖出期货合约作为股票现货的替代品，当股票现货卖出后，再将股指期货空头合约平仓。

（三）优化投资组合，提高投资收益率

我国目前的投资基金一般只局限于股票市场，投资品种单一。股指期货可以丰富开放式基金的投资品种，从而优化资产组合，提高收益率。

（四）降低交易成本，提高资金利用效率

股指期货的双向交易机制使基金无论在股价上涨还是下跌时均可进行交易，以避免资金在股价下跌时的闲置；股指期货的高流动性，可避免大资金进出对股价的冲击；股指期货的杠杆效应能提高资金使用效率；在股指期货市场建立相应金额头寸的速度要比股票市场快得多。

（五）与国际市场接轨，提高竞争力

股指期货作为金融创新工具，在国际资本投资中得到了广泛运用。特别是进入1990年代以后，随着全球证券市场的迅猛发展，国际投资日益广泛，机构投资者对于套期保值工具的需求猛增，这使得近10年来股指期货的数量增长很快，己经成为全球金融衍生品市场中最具活力的金融工具。我国开放式基金如果能运用股指期货等各种衍生工具，一方面可以提高资金运作的效率，另一方面也可以参与全球衍生品市场的竞争。

参考文献：

[1]王春峰：《金融市场风险管理》，天津大学出版社 2001年版。

[2]刘炜：《证券投资基金的系统性风险和股指期货的发展》，《科技进步与对策》2005年第9期。

2. 如何进行期货有效投资决策（论文1000字-6000字）

http://futures.stockstar.com/futures/colnews.asp?id=2433

3. 期货交易策略及技巧

不同的期货品种波动规律是不一样的，掌握规律，做好几个品种就够了！想做好期货：要学会等待机会，不能频繁操作，手勤的人肯定亏钱！
不需要看太多复杂的指标，大繁至简，顺势而为；只需看分时线，利用区间突破，再结合一分钟k线里的布林带进行短线操作，等待机会再出手，止损点要严格设置在支撑和阻力位，止盈可以先不设：这样就可以锁定风险，让利润奔跑！止损点一定一定要在系统里设好：他可以克服人性的弱点，你舍不得止损，让系统来帮你！我们是个团队，指导操作同时也代客操盘，利润分成！
做久了才知道，期货大起大落，我们不求大赚，只求每天稳定赚钱！
要知道：在想到利润之前首先要想到的是风险！期货里爆赚爆亏的人太多，比爆赚爆亏更重要的是长久而稳定的盈利

4. 关于｛期货交易｝方面的知识写论文用的!

虽然我不懂，来长个精神！ 加油！

5. 什么是期货策略（中）

解读价格语言下的潜台词剖析市场规则外的潜规则中国特色期货市场的深刻诠释实战操作分析方式的全面变革《十年一梦》作者青泽鼎力推荐自2010年4月16日股指期货正式推出以来，“期货”开始越来越频繁地出现在各种媒体上，面对突如其来的期货热潮，怎样适应这种专业投资市场，怎样才能获得稳定的回报，成了很多股民、期民以及各种专业机构越来越关心的问题。本书作者从期货私募基金的独特视角，以大量实盘交易为例，用通俗的语言，由浅入深地剖析市场微观与宏观的规律。通过这本书，您将了解到许多市场上从来没有被认识过的秘密领域，从而帮助您在实盘交易中更胜一筹。

6. 棉纱期货要来了，将给纺织行业带来哪些影响

根据市场预期，棉纱期货合约将在8月18日在郑商所上市交易。我国棉纱种类繁多，当前各类纱线有700多种。而期货品种要求品质宜于鉴定，为保证棉纱期货合约上市初期平稳运行，只好采用先允许部分厂生产的棉纱交割，待运行平稳后逐步放开。

7. 期货交易的交易策略

基本面分析
1、影响价格变化的因素 ，商品价格的波动主要是受市场供应和需求等基本因素的影响，即任何减少供应或增加消费的经济因素，将导致价格上涨的变化；反之，任何增加供应或减少商品消费的因素，将导致 库存增加、价格下跌。然而，随着现代经济的发展，一些非供求因素也对期货价格的变化起到越来越大的作用，这就使投资市场变得更加复杂，更加难以预料。
2、基本分析法 ，从商品的实际供求和需求对商品价格的影响这一角度来进行分析的方法。这种分析方法注重国家的有关政治、经济、金融政策、法律、法规的实施及商品的生产量、消费量、进口量和出口量等因素对商品供求状况直接或间接的影响程度。
技术分析法
技术分析的三个基本假定：市场行为包容消化一切、价格以趋势方式演变、历史会重演。

8. 棉花期货有关的论文

中国棉花期货市场价格发现功能研究
李慧茹
(中国矿业大学管理学院,北京100083)
摘 要:期货市场和现货市场之间的价格发现功能一直是监管部门和投资者十分关心的问题。本文借助信息共
享模型、脉冲响应函数和方差分解等方法,对中国棉花期货市场和现货市场的价格关系进行了实证研究。研究
结果表明:棉花期货价格和现货价格之间存在显著的双向引导关系和长期均衡关系;期货市场和现货市场都扮
演价格发现角色,且期货市场在价格发现中处于主导地位。
关键词:数量经济学;价格发现;信息共享模型;脉冲响应函数;方差分解
中图分类号:F830. 9 文章标识码:A 文章编号:100723221 (2006) 0620095205
Re search on Price Discovery in Chine se Cotton’s Future s Market
L I Hui2ru
( China University of Mining and Technology , Beijing 100083 , China)
Abstract :Price discovery in spot and futures market s is very important . This article empirically measures price
discovery in Chinese cotton’s spot and futures market s with the information share model , variance decomposi2
tion and impulse response function. The result s show that there are bi2directional lead relations and long2run
equilibrium relationship between cotton’s spot and futures prices. Moreover , both spot and futures market s
play important price discovery roles and the futures market is more dominant than the spot market .
Key words :mathematical economics ; price discovery ; information share model ; impulse response function ;
variance decomposition
0 引言
研究期货市场和现货市场之间的价格关系,对了解和揭示中国棉花期货市场的运行效率具有非常重
要的意义。2004 年6 月1 日棉花期货在郑州商品交易所上市交易,目前对其运行效率和作用发挥情况还
缺乏定量分析和较全面地把握。具备价格发现功能的期货市场价格运行方向与现货市场基本一致,同时
二个市场存在长期均衡关系。否则,投资者就可以进行套利。
本文将借助信息共享模型、方差分解和脉冲响应函数对郑州棉花期货市场与现货市场的价格关系进
行分析,并对该期货市场的功能和运行效率做出客观评价。
1 数据选取和研究方法
为了得到连续的期货合约序列,选取最近期月份合约作为代表。ln f t 为每日收盘价对数序列,文中简
称期货价格,lnst 代表国家棉花价格指数(CN Cotton Index) 的对数序列,文中简称现货价格,其中st 代表
国家棉花价格指数(来源:郑州商品交易所网站) ,时间跨度为2004 年6 月1 日至2006 年4 月30 日。
为了系统分析郑州棉花期货市场和现货市场之间的价格关系,本文首先对期货与现货价格序列进行
单位根检验,从而确定两组序列的平稳性。如果两个价格序列非平稳且存在协整关系,则可以相应的建立
向量自回归模型和信息共享模型。
111 向量自回归模型
该模型通常用来描述随机扰动对变量系统的动态影响[1 ] ,其数学表达式为:
yt = A1 yt - 1 + A2 yt - 2 + ⋯+ Apyt - p + B1 xt + B2 xt - 1 + ⋯Bqxt - q +εt (1)
式中yt 是内生变量向量, xt 是外生变量向量,εt 为随机扰动向量, Ai , Bj 为待估计的参数矩阵, p 为
VAR 模型的滞后阶数。
112 信息共享模型
非平稳的随机变量进行传统的时间序列分析时会产生“伪回归”, 协整理论很好地解决了这个问题。
协整是指变量间存在着长期稳定的均衡关系。如果时间序列{ Xt } 和{ Yt } 满足: (1) 它们的一阶差分是平
稳的; (2) 存在非零常量α,使得εt = Yt - αXt 是平稳的,则{ Xt} 和{ Yt} 是协整的。
若棉花期货和现货价格是协整的,就可以利用信息共享模型来研究二者的引导关系:
Δln f t = wf + df vecmt - 1 + ∑k
i =1αf iΔln f t - i + ∑k
i =1 bf iΔlnst - 1 +εf t (2)
Δlnst = ws + dsvecmt - 1 + ∑k
i =1αsiΔln f t - i + ∑k
i =1 bsiΔlnst - 1 +εs t (3)
其中Δ代表一阶差分, vecm = ln f +αlns + c 表示系统对均衡状态的偏离程度,称作误差修正项; df
和ds 为误差修正项系数, k 为滞后阶数;εst和εf t为残差项,服从正态分布,其中下标f 和s 分别代表期货
市场和现货市场;αs i , bsi ,αf i , bf i为短期调整系数。修正项系数df 和ds 起到两个作用:一是可以识别期货
价格和现货价格之间Granger 因果关系的方向;二是当系统偏离均衡状态时,可以测量期货价格和现货价
格的调整速度和方向,从而判断出期货市场和现货市场在价格发现功能中所处的地位。
1. 3 脉冲响应函数分析( IRF)
为进一步刻画期货价格变动与现货价格变动之间的相互影响,我们应用脉冲响应函数进行研究。脉
冲响应函数的主要思想是分析信息共享模型中残差项的一个标准差对期货价格和现货价格变动的冲击作
用。(2) 和(3) 式中, 如果εst 发生变化, 不仅影响当前的Δlnst 的值发生改变, 而且还会影响到今后的
Δlnst 和Δln f t 的取值。所以该函数可以显示任意一个变量的扰动如何通过模型影响其它变量,最终反馈
到自身的过程[2 ] 。
1. 4 方差分解( Variance Decomposition)
信息共享模型可以进一步表示为:
pt = p0 + Ψ( ∑t
k =1εk )τ+ Ψ( L )εt
其中pt = (ln f t ,lnst ) T 为2 ×1 向量, p0 为2 ×1 的常数列向量,τ= (1 ,1) T , Ψ( L ) 为带滞后算子的矩
阵多项式,Ψ(1) εt 包含了随机扰动项对期货价格和现货价格波动的长期作用,εt = (εs t ,εf t ) T 。由于价格
变动反映了市场对新信息的作用,如果一个市场所占的信息份额相对较大,则说明其在价格发现功能中发
挥着更为重要的作用。
本文采用数量经济学分析软件———Eviews 5. 0 进行数据处理和计量实证研究。
2 实证分析结果
首先,建立郑州棉花期货和现货价格的向量自回归模型:
ln f t = 0. 137 + 1. 06ln f t - 1 - 0. 130ln f t - 2 + 0. 183ln f t - 3 - 0. 1295ln f t - 4 +
0. 079lnst - 1 + 0. 189lnst - 2 - 0. 33lnst - 3 - 0. 33lnst - 4 +εt (5)
因为棉花期货价格和现货价格均是一阶单整I (1) 序列, 可以对其进行Johansen 协整关系检验(表
1) 。由迹统计量的值可知二者存在协整关系,写成数学表达式并令其等于vecm :
vecm = ln f - 0. 6069lns - 3. 764
96 运 筹 与 管 理 2006 年第15 卷
表1 棉花期货和现货价格Johansen 协整检验结果
零假设H0 特征值迹统计量5 %临界值
不存在协整关系0. 029 605 16. 204 574 15. 494 713
至多存在一个协整关系0. 005 086 2. 350 418 3. 841 466
对vecm 序列也进行单位根检验,发现它是平稳的且取值在0 附近上下波动,所以上述协整关系是正
确的,棉花期货价格和现货价格存在着长期均衡关系。
2. 1 信息共享模型的实证结果
根据(2) 和(3) ,本文得到棉花期货价格与现货价格的信息共享模型:
Δln f t = 2. 5 ×10 - 5 - 0. 013 vecmt - 1 + 0. 77Δln f t - 1 - 0. 053Δln f t - 2 + 0. 131Δln f t - 3
(0. 06) ( - 1. 32) (1. 615) ( - 1. 129) (2. 83) (6)
+ 0. 075Δlnst - 1 + 2. 262Δlnst - 2 - 0. 265Δlnst - 3
(0. 59) (1. 991) ( - 2. 119)
Δlnst = - 7. 24 ×10 - 5 + 0. 009 vecmt - 1 + 0. 033Δln f t - 1 + 0. 181Δln f t - 2 + 0. 146Δln f t - 3
( - 0. 46) (2. 61) (1. 91) (1. 053) (0. 853) (7)
+ 0. 30Δlnst - 1 + 0. 141Δlnst - 2 + 0. 149Δlnst - 3
(6. 381) (2. 913) (3. 24)
由(6) 和(7) 式知,误差修正项系数df 和ds 分别在10 %和5 %的置信水平下显著,说明当系统偏离均
衡状态时,误差修正项对期货价格的变动具有负向调整作用,而对现货价格的变动起到正向调整作用。进
一步考察短期调整系数发现,在5 %置信水平下,期货市场的现货系数bf i ( i = 1 , 2) 和现货市场的期货系
数αs1均显著;其它期货和现货系数均不显著。由此可知,在5 %的置信水平下,棉花期货价格和现货价格
之间存在双向Granger 因果关系,即期货价格的变动能够影响到现货价格的变动,同时现货价格的变化影
响到期货价格变动。总之,棉花期货价格和现货价格都能用误差修正项来描述, 且二者间存在双向引导
关系。
212 脉冲响应函数分析结果
为进一步刻画期货价格变动与现货价格变动之间的相互影响,我们应用脉冲响应函数分析方法来进
行研究。它的主要思想是分析信息共享模型中残差项的一个标准差对期货价格和现货价格变动的冲击作
用。它显示出任意一个变量的扰动如何通过模型影响其它变量,最终反馈到自身的过程[2 ] 。
从图1 来看,期货价格对来自自身的一个标准差新息立刻有较强反应, 价格增加了0. 751 % , 在第2
个交易日达到最大的1 % ,但是其影响时间不长,缓慢下降至0. 81 %。来自现货价格的标准差新息对期货
价格的影响是缓慢上升的,在最终达到最大的0. 2 %。图2 显示了现货对其自身的一个标准差新息的反
应使得价格马上增加0. 35 %左右,在第9 个交易日达到最高点0. 71 % ,不久便缓慢下降到0. 65 %。来自
期货价格的标准差新息对现货价格的影响是稳步上升的,在第28 个交易日达到最大0. 63 % ,而且有持续
上升趋势。
图1 期货价格对一个标准差新息的响应
第6 期 李慧茹:中国棉花期货市场价格发现功能研究97
图2 现货价格对一个标准差新息的响应
2. 3 方差分解的实证结果
通过分解价格变动的方差,本文求出期货价格和现货价格波动的方差在价格发现功能中所占的比重,
定量地刻画出期货市场和现货市场在价格发现中的作用。
表2 棉花价格的方差分解(单位: %)
方差现货价格期货价格
滞后期
来自于来自于
现货价格期货价格现货价格期货价格
1 96. 805 3. 195 0 100
2 94. 514 5. 486 0. 019 99. 981
3 92. 578 7. 422 0. 316 99. 684
4 91. 101 8. 899 0. 654 99. 346
100 33. 880 66. 120 7. 822 92. 178
表2 给出了棉花的方差分解结果,可知对期货价格变动长期作用部分的方差,当滞后期为1 时,总方
差全部来自期货市场, 随着滞后期的增加, 总方差中来自于现货市场的部分呈上升趋势, 最终趋于
7. 822 % ,而来自于期货市场的部分则呈下降趋势,最终趋于92. 178 %。对现货价格变动长期作用部分的
方差,当滞后期为1 时,96. 805 %来自于现货市场,随着滞后期的增加,总方差中来自于现货市场的部分呈
下降趋势,则最终趋于33. 88 % ,而来自于期货市场的部分则呈上升趋势,最终趋于66. 12 %。通过计算,
在棉花市场上,来自于期货市场的平均方差为79. 15 %略大于现货市场的平均方差20. 85 %。因此,棉花
期货市场与现货市场均具有价格发现功能,并且期货市场处于主导地位。这说明郑州棉花期货市场起到
了价格发现功能,其运行状况良好。相对于我国的大豆和小麦[3 ] ,棉花现货市场的价格发现功能较强,这
也从一个侧面反映了棉花期货和现货市场的依存度较高,市场运行更有效。
3 结论
本文利用日收盘价格,借助信息共享模型、方差分解和脉冲响应函数对我国棉花期货市场和现货市场
之间的价格关系进行了深入研究,结果显示:棉花期货价格和现货价格之间存在双向引导关系和长期均衡
关系,期货价格对现货价格具有预测作用,表明我国棉花期货市场的运行是比较有效;期货价格和现货价
格对自身的标准差新息立刻有较强反应,期货价格的新息对现货价格的影响更大;脉冲响应函数分析和方
差分解结果表明:期货市场在价格发现功能中处于主导地位。
由此可以看出,我国棉花市场环境较好,价格发现能力和运行效率逐步提高,这为利用期货规避风险,
增强棉花市场宏观调控实施效果奠定了良好的基础。但是也要充分认识到进一步发展期货市场的必要性
和紧迫性,应尽快提升我国棉花期货市场在国际市场上的定价权, 增强我国抵御外国期货市场冲击的能
力,维护国内棉花期货市场的经济安全。
98 运 筹 与 管 理 2006 年第15 卷
参考文献:
[ 1 ] 易丹辉. 数据分析与Eviews 应用[M] . 北京:中国统计出版社,2002. 10 :166 ,1732174.
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