人民幣外匯期貨缺乏

A. 人民幣幣種問題

人民幣匯率形成機制的完善

文／中國銀行國際金融研究所 王元龍

人民幣匯率形成機制實際上就是人民幣匯率制度的選擇問題。從1994年1月1日起，我國開始實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度。由此開始，人民幣匯率生成逐漸走向市場化，人民幣匯率形成機制的核心是：以外匯市場供求為基礎，允許市場匯率在一定范圍內圍繞基準匯率上下浮動。盡管現行人民幣匯率形成機制基本上符合中國國情，對促進經濟發展發揮了重要的作用，但是實事求是地看。人民幣匯率形成機制也存在著以下缺陷。

1、匯率形成機制扭曲

建立銀行結售匯制和全圍統一的銀行間外匯市場，是20世紀90年代以來我國外匯體制改革的重要方面。銀行結售匯制和全國統一的銀行間外匯市場構成了現行人民幣匯率形成機制的基礎。從理論上來看，我國實行以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率反映的是市場供求關系。但從現行人民幣匯率形成機制看，由於存在著兩個突出的特點，即銀行結售匯的強制性與銀行間外匯市場的封閉性。導致人民幣匯率的形成機制扭曲，從而使人民幣匯率基本上體現的是政府意志，難以形成真正意義上的市場匯率。

（1）銀行結售匯制的強制性。結售匯這種制度安排具有較大程度的強制性，企業出口所得外匯必須無條件賣給外匯銀行。企業不能持有外匯賬戶（以後雖允許大型外貿企業持有部分外匯，但受到嚴格的限制），不能根據自己未來的需求和對未來匯率走勢的預期自主選擇適當的出售時機和數量。至於企業的外匯需求，在經常項目下的貿易用匯通過外匯銀行的售匯來滿足，而經常項目下的非貿易用匯則受到較為嚴格的外匯審批控制。在這一制度下，企業無法意願地持有外匯，由此「強賣」而形成的匯率不可能是真正意義上的市場價格。

（2）銀行間外匯市場的封閉性和嚴格管制。銀行間外匯市場即銀行之間的外匯交易市場，建立該市場的初衷是為了改進人民幣匯率形成機制，然而從實踐來看這一目標並未達到，這是因為該市場存在著嚴重的缺陷：

第一，封閉性而非開放性市場。銀行間外匯市場實行會員制，作為市場主體的外匯指定銀行其會員資格的獲得，須經中央銀行或外匯管理局的審批，必須符合嚴格的市場准入規則，從而使該市場失去開放性而成為封閉的市場。

第二，嚴格管制的市場。由於中央銀行對外匯指定銀行持有外匯的額度有嚴格的規定，這就使得外匯指定銀行不能意願地持有外匯，也難以根據本、外幣資產的合理組合來實現在風險可控情況下的收益最大化和規避外匯風險。更為重要的是，在銀行間外匯市場的交易中，由於中央銀行實際上處於壟斷地位，即中央銀行具有對外匯銀行的額度控制權以及中央銀行擁有巨額的外匯儲備和貨幣供給權，從而使中央銀行對該市場人民幣匯率的形成具有絕對的控制權。中央銀行在市場上的絕對壟斷地位，使政府的意志自然而然滲透在匯率之中。

第三，被動干預的市場。在銀行間外匯市場上，中央銀行處於被動干預的地位，當外匯指定銀行之間的交易不能完全匹配時，由中央銀行彌補不足頭寸，以保證整個市場的「出清」。這種被動干預保證了市場的有效運轉，但也對人民幣匯率的形成產生了較大的負面影響。由於採用迫不得已的被動干預，極大地限制了中央銀行採取靈活的干預模式，其結果使有管理的浮動匯率制僅有管理而缺乏浮動，人民幣匯率趨向僵化。毫無疑問，這種狀況對人民幣體現外匯資源價格的真實性和代表性產生了極為不利的影響，嚴重製約了市場配置外匯資源效率的進一步發揮。

第四，單調的市場。我國銀行間外匯市場上交易的幣種僅限於美元等少數幾種貨幣，成交量也主要以美元為主，而且幾乎不存在遠期、期貨交易，除了少數幾家銀行有資格辦理人民幣遠期交易外，幾乎沒有其他衍生工具。銀行間外匯市場上交易品種和交易方式的狀況對外匯交易量有重要的影響。不言而喻，交易品種稀少和交易方式單調是制約我國銀行間外匯市場交易量擴大的重要因素。真正意義上的銀行間外匯市場必須具有一定數量的交易主體，形成多層次的市場結構，從而具有相當的交易規模。否則，就不可能形成活躍的外匯市場，也就不可能生成合理的市場匯率。

2、匯率缺乏靈活性或彈性

在客觀因素以及一部分主觀因素的作用之下，我國於1994年初開始實行的以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制度已經逐步演變成為固定匯率安排。亞洲金融危機以來，我國人民幣匯率制度承載了包括政治因素在內的沉重負擔，我國堅持人民幣不貶值，對穩定亞洲經濟金融發揮了重要的作用；人民幣匯率的穩定已經成為中國政治、經濟穩定的極其重要的標志。正因如此，人民幣匯率已經陷入僵化即缺乏靈活性或彈性，喪失了調節功能。

缺乏靈活性或彈性的人民幣匯率制度造成了一系列的問題，從而成為危及我國金融安全的嚴重隱患，最突出地表現為弱化了企業的風險意識。匯率長期窄幅波動，不僅制約了市場引導外匯資源配置的基礎性作用發揮，並導致市場忽視匯率風險。在基本固定的匯率安排下，使市場和企業的匯率風險意識淡薄，在經營與投融資活動中很少考慮和顧及風險，從而出現和累積了一定的風險，如大量不良債務的產生，而這些風險的累積則是發生金融危機的重要條件。

由於人民幣匯率缺乏靈活性或彈性，人民幣名義匯率與實際有效匯率之間產生較大的差距。在單一釘住美元的匯率安排下，由於匯率浮動區間處在狹小的范圍之內，這種狀況使匯率難以對其他貨幣間匯率變化及時進行調整，特別是對美元和其他主要儲備貨幣間的匯率變化及其影響做出反應，其結果往往是表面上名義匯率保持穩定，而實際有效匯率已經與之發生偏離。

在我國的貿易結構中，與美元區的貿易額約占貿易總額的50%左右，而與非美元區即日本、歐元區和東南亞的貿易額約占貿易總額的一半左右。我國的現行匯率政策只是重視保持與美元區匯率的穩定，而對非美元區貿易夥伴的匯率穩定則沒有予以足夠的重視。近年來，由於日元和歐元對美元的匯率不穩定，出現了美元不斷貶值的趨勢，相應地也導致了這些貨幣的升值。正是這些因素導致了人民幣實際有效匯率趨降。

1994年人民幣匯率並軌時，我國規定的銀行間外匯市場人民幣對美元匯率每天的波幅為中心匯率上下0.3%，按目前8.28元人民幣兌換1美元的水平，每天可上下浮動250個基本點，而實際上人民幣匯率每天波幅不過幾個基本點。人民幣匯率窄幅波動這種格局，較大程度是由於中央銀行作為銀行間市場的重要參與者，幾乎每天都參與市場交易，平補市場買賣差額，影響匯率生成。這就形成了中央銀行與市場博弈的格局，造成了匯率變動的政策敏感性。如果匯率出現大幅波動，可能向市場傳遞的是政府縱容或操縱匯率貶值或升值的政策信號，從而使得匯率波動從政策上變得比較敏感，這反過來制約了匯率政策操作的彈性。

3、匯率調整缺乏准確依據

1996年我國實現人民幣經常項目下的可兌換，並對資本項目下嚴格管制，從而使銀行間外匯市場上的外匯供求決定於貿易項目。而貨幣的購買力則是與貿易相關的最直接、最重要的因素，這就在很大程度上決定了需要選擇購買力平價理論作為決定人民幣匯率水平的理論模型。但是，在人民幣匯率制度已經逐步演變成為固定匯率安排的情況下，用購買力平價來計算人民幣與美元的均衡匯率存在著重大缺陷，如購買力評價理論的前提條件（例如信息充分、交易成本為零、關稅為零）幾乎完全不能滿足，而且由於購買力平價理論的一般物價水平既包含了貿易品又包含了非貿易品，其計算結果必然存在著較大的偏差。顯而易見，從理論上來看，現行人民幣匯率的調整缺乏充足的依據。

從實踐上來看，現行人民幣匯率的調整也缺乏准確的依據。在匯率由外匯市場的供求關系來決定時，這一市場十分狹窄，而且僅限於由經常項目中的貿易項目派生出的外匯供求，但由於一方面中央銀行與外匯指定銀行之間存在著信息不對稱導致中央銀行無法獲取准確定價所需要的完全信息；另一方面，由供求偏好變化而造成的匯率變動的不確定性導致中央銀行管制定價的時間滯後，甚至發生判斷錯誤。在信息不對稱和存在不確定性的情況下，管制定價的中央銀行無論採用何種方法，都難以計算出一個「出清」供給與需求均衡的匯率水平。當中央銀行管制定價無法確定均衡的匯率水平時，匯率水平的調整不得不主要依賴於經驗以及有關黑市匯率水平、出口換匯成本等參考指標，使調整的准確性大為降低。

4、較高的維持成本

維持現行人民幣匯率制度的成本較高，需要付出的代價主要包括以下幾個方面：

（1）增加貨幣政策靈活操作的難度。在資本自由流動的條件下，固定匯率制將沒有自主的貨幣政策，貨幣政策只能被用於維持匯率的穩定；而在資本管制條件下，資本難以自由流動進行套利活動，利率平價理論將不再發揮作用，固定匯率制下的貨幣政策因此而重新獲得自主性。但是，我國的實踐表明，由於受資本控制有效性和貨幣管理當局沖銷手段的限制以及貿易平衡存在著不確定性，即使在資本管制條件下，貨幣政策的自主性依然受到較大的影響，有時甚至會發生貨幣政策的作用方向與宏觀經濟政策目標背道而馳的現象。

（2）增加財政負擔。當美元相對於主要貨幣保持強勢的情況下，如果維持人民幣兌美元匯率的絕對穩定，勢必增加我國出口增長的難度，而擴大出口又是保持經濟增長的重要途徑。為了刺激出口，我國採取了提高出口退稅比率、對出口商品貼息等措施，其結果：一方面是保持了出口的增長，對拉動經濟增長發揮了重要的作用；另一方面也增加了國家財政支出，並誘發了出口騙稅等道德風險。

（3）增加外匯管理成本和難度。為維持現行人民幣匯率制度，在政策操作上我國不得不在一定程度藉助外匯管制的力量來實現既定目標。在1998年以前，為緩解人民幣匯率升值的壓力，中央銀行加強了銀行結匯管理，明確規定中資企業借用的國際商業貸款不得結匯成人民幣使用；在1998年以後，為應對亞洲金融危機對人民幣匯率產生的貶值壓力，中央銀行又加大了對銀行售付匯管理的真實性審核力度。毫無疑問，嚴格的管制勢必增加管理成本。在現行人民幣匯率制度下，由於人民幣匯率基本固定、匯率無風險，當國內外利率存在利差時，必然導致無風險套利機會的出現。盡管在我國資本項目外匯管制之下，這種套利活動有一定的成本，但只要收益大於成本，套利仍會通過非法逃套等形式進行。這種狀況增加了資本項目外匯管理的難度。

（4）外匯儲備增加的成本與風險。在現行人民幣匯率制度框架下，強制性結售匯的實施、經常項目可兌換以及中央銀行對外匯指定銀行外匯頭寸額度控制，銀行、企業與居民都不能意願地持有外匯，而中央銀行則以國家外匯儲備的形式持有相當數量的外匯。這種狀況導致我國外匯儲備持續超速增加，由1994年初的212億美元上升到2004年底的6099億美元。持有如此規模巨大的外匯儲備，盡管可以看作是我國人民幣匯率制度穩定以及經濟發展勢頭良好的重要標志，或者說為市場提供了一個穩定與信心的重要標志，但是持有如此巨大規模的外匯儲備，對經濟發展產生了一系列負面影響，最突出表現為：

首先，支付巨大的成本。既然外匯儲備是用於清償國際收支逆差、進行外匯交易和國際債務清算、干預外匯市場的外匯資產，而且這種重要資源又必須具有較高流動性的前提條件，因此外匯儲備屬於暫時閑置或只能獲得很低收益的資產。由此可以這樣認為：外匯儲備的規模越大則意味著資源利用的效率就越低，同時需要付出的成本就越高。我國外匯儲備主要用於購買美國政府的短期債券和在境外金融機構的同業存款，其資產收益率大大低於對外借款所支付的利息和利用外商直接投資所付出的成本。我國在持有大量低收益外匯資產的同時，又以高成本從國際金融市場大量借入外資，造成巨額的資源浪費，付出了相當大的代價。

其次，承擔匯率風險。我國外匯儲備高度集中於中央銀行，匯率變動所產生的匯率風險就不可能向其他微觀經濟主體分散，必然由中央銀行獨自來承擔，在當前國際貨幣體系和國際金融市場存在較大的不確定性的情況下，中央銀行持有巨額外匯儲備特別是美元儲備資產將面臨巨大的匯率風險。

（5）增加社會交易成本。主要表現為：第一，在強制性的結售匯制度下，必然增加企業的額外負擔，使交易成本提高，而成本的提高又在一定程度上削弱了企業的競爭力。第二，對交易真實性的審核不僅帶來了巨大的社會管理費用的支出，而且隨之產生的效率下降也意味著社會成本的增加；第三，在結售匯制度下，對外匯的超額需求是外匯市場的重要特徵，因外匯超額需求而出現的大量的行政審批則又是產生尋租、腐敗等問題的重要根源。這樣不僅降低了外匯資源的使用效率、造成效率損失，而且又要為此支付監管的成本。所有這些，無疑會加大社會交易成本，造成社會福利的凈損失。

我國加入WTO之後，由於對外貿易擴大、外資流入增加、外資銀行大量進入及其業務增加，外匯市場日趨活躍，致使人民幣匯率市場化的壓力逐漸增大。伴隨上述重要變化，資本的流動性在我國逐漸提高，穩定匯率的難度越來越大，外匯管制的成本也將越來越高。這些變化必然要求人民幣匯率加快市場化改革，完善人民幣匯率形成機制。（《經濟理論與經濟管理》）

B. 人民幣升值對期貨有影響嗎

1、對於國內主要的期貨品種來說，除玉米和鋁以外，其它的都需要大量進口，進口量基本上都處於國際第一的地位。

這種情況下，如果這些原材料的國際出口報價不變，那麼進口到國內的成本比升值前就能夠大體下降2％的幅度，這對國內價格顯然會構成直接的利空影響，那麼期貨市場第一反應也應該是價格下跌。

2、一旦進口成本因人民幣升值而下降，可能就能夠提高國內對這些進口原材料的需求能力，從而加大進口量。

這對於國際市場的相關商品將構成一定程度的利多影響，也許會帶動價格出現進一步的上漲走勢，至少會在很大程度上限制價格下跌的空間。

(2)人民幣外匯期貨缺乏擴展閱讀：

1、人民幣匯率改革必須堅持主動性、可控性和漸進性的原則。

在這個原則的基礎上，人民幣的升值是一個漸進的過程。初次升值2％的幅度比市場預期的5％要小很多，這說明人民幣後續仍將繼續升值。

2、中國人民銀行將根據市場發育狀況和經濟金融形勢，適時調整匯率浮動區間。

同時，中國人民銀行負責根據國內外經濟金融形勢，以市場供求為基礎，參考籃子貨幣匯率變動，對人民幣匯率進行管理和調節，維護人民幣匯率的正常浮動，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定，促進國際收支基本平衡，維護宏觀經濟和金融市場的穩定。

C. 中國有沒有人民幣外匯期貨產品

您好，中國目前有人民幣外匯現貨可以交易。
一標准手合約為10萬美金。代號CNY.
只要開通外匯賬戶，基本都可以交易。

希望能幫到您。

D. 我國為什麼沒有外匯期貨交易

人民幣利率沒有市場化，那就沒有可能推出人民幣相對外幣的匯率期貨，人民幣可自由兌換也是必要條件。當然，其他外匯期貨其他市場已經有成熟的交易市場，我們推出完全沒有必要，而且即使我們推出也沒有話語權。

E. 中國期貨市場存在的問題或建議

中國期貨市場發展現狀有其特殊性，但從期貨功能發揮要求及未來發展要求來上，存在的問題顯而易見，主要表現在以下幾個方面：
（一）交易品種數量少
三家交易所保留的上市品種12個，掛牌交易的僅有銅、鋁、天然膠、小麥、綠豆、大豆、豆粕等7個品種。這種狀況與我國經濟發展水平不符，嚴重影響了期貨市場促進經濟發展方面的重要作用，並成為制約期貨發展的重要因素。
（二）交易規模偏小
受清理整頓及相關入市資金限制、市場主體入市限制等政策影響，期貨市場規模曾不斷萎縮，2000年三家交易所總交易額為1.6萬億。盡管近兩年出現恢復性增長，市場規模小給人以小行業的印象沒有根本改變。
（三）市場流動性弱
除少數幾個掛牌交易品種市場流動性較好外，其它一些掛牌交易品種流動性差，存在或者投機性不足或者套保力量不足等問題，影響了它們價格發現、套期保值基本功能的發揮。

F. 在中國能不能買賣人民幣期貨，如果能，如何買賣

在大陸內不能自由交易。根據人民幣與其他貨幣匯率交易的期貨產品。人民幣貨幣期貨交易主要面向在港人民幣資金，只要開立了香港股票期貨賬戶。

公司便會派境外專員上門為投資者辦理開戶手續，然後進行網上交易。從今天開始，投資者可以在期貨交易軟體上看到人民幣期貨合約的報價。

(6)人民幣外匯期貨缺乏擴展閱讀

人民幣期貨的上線，意味著市場將迎來對沖匯率波動的利器，對於外貿企業而言，人民幣期貨意義重大。由於缺少匯率風險對沖工具，企業在國際貿易中經常會面臨著匯率大幅波動的風險。

人民幣期貨推出之後，有助於外貿企業提前鎖定人民幣與國際貨幣美元間的匯兌成本，大幅提高外貿企業的抗風險能力。

G. 外匯和期貨哪個比較好，各有什麼優點和缺點

外匯不受國家保護，證監會也不監管。期貨，現在不讓做了，違規

H. 外匯期貨交易在人民幣貶值，匯兌損失的時候需要交割嘛，為什麼

哎，匯期貨交易的人民幣貶值會匯總對誰誰誰會叫哥嗎？初一

I. 國內正規的外匯沒幾個，幾乎都是非法的，為什麼有外匯板塊,卻沒有期貨板塊

英里說的很好。
其實外匯這個行業在國外真的已經非常普通的投資理財產品了。
國內外匯市場由於沒有規范，所以才這么混亂。

所以建議選擇正規平台，英國的金融法律最嚴格，
正規受英國FSA監管的平台，受監管的平台無論在資金流轉還是在規范上，都十分認真和規范。
期貨慢慢也在發展，但是國內門檻過高。相對於GTS三百美金的入金門檻，期貨國內門檻是五十萬人民幣，這也是為什麼期貨玩的人少的原因。

J. 人民幣升值對期貨有什麼影響

期貨交易以現貨交易為基礎，商品供求狀況及影響供求的各種因素，對於現貨市場價格產生影響的同時，勢必也會影響期貨價格。具體說來，中國人民銀行2005年7月21日人民幣匯率形成機制改革以後，我國開始實行以市場供求為基礎的浮動匯率制度。人民幣不再單一盯住美元。由於市場的聯動性，大宗商品價格的定價權又在美國，相對於美元來說，人民幣的升值意味著其貶值，就導致人民幣的升值對於國內商品期貨價格形成利空。
從進口上看，期貨價格與國際市場商品價格聯系相當緊密。國際市場商品價格必然很大的受到各國貨幣的交換比值——匯率的影響。美元的貶值會導致國際商品價格上漲，人民幣升值，美元貶值，市場參與者通常會認為期貨價格會下跌。由於目前國際市場上的原材料基本都是以美元為計價單位的，人民幣相對美元升值多少，從理論上就意味著中國的進口成本將下降多少。尤其對於國內的期貨市場來說大豆(資訊,行情)、銅、天膠等進口依存度較高的品種。
從出口上看，人民幣升值使出口受到很大的負面影響，那麼國內對原材料的需求將減少，因此人民幣升值後，大宗商品的價格下降幅度將大於理論幅度。人民幣升值可能會引起國內經濟增長放緩，則意味著對國內對於原材料的需求將持續減少，需求的持續減少將帶來價格的持續下跌，所以人民幣升值後不僅意味著商品短期價格的下跌，也可能出現長期下跌的局面。
另外由於在人民幣升值的預期下，大量資金會進入中國。有一部分將活躍在期貨市場上。促使價格上升，一旦人民幣升值，人民幣匯率很可能會很快達到浮動區間的上限，達到這個上限後，由於匯率不會再次擴大浮動區間，此時，投機資金就會在享受完人民幣升值的「美餐」後揚長而去。在撤離中國市場期間，他們將大量拋售手中的人民幣資產¬包括期貨合約，然後兌換成美元出境。投機力量的拋售將導致國內市場期貨價格的大幅震盪。
結論：當前市場無論是國內還是國外處於新一輪的人民幣升值預期之下，在可預見的時間內，人民幣實質的升值過程也可能很快到來，在這個情況下，由於國際「熱錢」所帶來的輸入型通脹會推動國內商品價格上升，因此會抵消一部分由於人民幣升值而導致的國內商品價格下跌的影響，但根據歷史的變動規律，在一定時間（如5—6個月）內這種影響必然會出現且持續下去，況且從這次升值預期來看較為強烈，可能超越上一輪的幅度，那麼熱錢帶來的期貨價格堅挺的時間就有可能縮短，且受此影響回落的幅度也可能創下新低，對於國內期貨價而言將形成較大壓力。屆時進口方面也將因人民幣升值而無優勢，如果國內因為結構性的資源短缺而不得不繼續進口大量原材料，那麼將會促使期貨價格向更低的方向運行。